爱尔眼科(300015)

公司2016年收入增26%，净利增30%，符合我们预期。预告一季报净利增30%-35%，公司业绩延续高增长。爱尔旗下现有医院约160家，其中上市公司体内60多家，品牌和规模效应日益突出。屈光和视光业务均保持36%左右增速，白内障业务受筛查力度减弱影响增速放缓至22%，预计后期将恢复正常。爱尔作为国内眼科龙头，我们看好公司未来发展，预计17年净利增32%，维持强推。

优质白马，持续高增长。公司16年收入40亿，增26%；净利5.6亿，增30%，实现EPS 0.56元，扣非净利5.5亿，增19%。预告一季报净利增30%-35%。业绩自2014年起净利增速均超过30%，我们预计随着并购基金内医院逐步进入上市公司，公司医院网点布局进一步完善，未来高速增长的趋势有望延续。

核心业务中屈光和视光业务增速约36%，白内障业务有所放缓。16年公司屈光业务收入11亿，增36%，主要与公司手术量快速增长的同时全飞秒、飞秒、ICL等高端手术占比提高，形成量价齐升所致。视光收入8.7亿，增37%，主要是视光就诊量持续上升的同时视光技术和新产品不断创新升级所致。白内障业务收入9.8亿，增22%，增速放缓主要受魏泽西事件后筛查力度减弱影响，我国白内障CSR目前约1700左右，卫计委计划到2020年底全国CSR达到2000以上，与欧美12000乃至印度台湾等地区6000相比仍有很大差距，因此公司白内障业务空间巨大，后期恢复高增长是大概率事件。

前十医院业绩增长稳健，前期新建医院逐步进入成熟期。公司旗下前10家对业绩贡献较大的医院2016年收入16.8亿，增20%；贡献归母净利3.7亿，增16%。收入和净利占公司整体业绩比例分别为42%和66%。一方面显示前十医院业绩增长依然十分稳健；另一方面前期新建医院近年来逐步扭亏或减亏，业绩贡献力度逐年加大，为公司业绩持续高增长提供坚实基础（图1）。

借助并购基金加快网点布局。爱尔旗下现有医院约160家，其中上市公司体内超过60家，目前已公告将并购基金中9家医院收入上市公司，后续将会有更多医院运营成熟后并入上市公司，有力支撑公司持续成长。未来公司将借助并购基金手段进一步强化基层网络建设，深耕国内市场。

移动医疗和国际化战略稳步推进。爱眼e站已在长沙、天津、成都等地布局，公司致力于将爱眼e站打造为医疗“最后一公里”的看门人，通过线上云服务平台和线下爱眼e站的协同，打造线上线下结合的社区眼健康服务模式。我们认为爱眼e站加强了爱尔业务网点的基层渗透，将提升爱尔对基层客户资源的掌控能力，对爱尔医院的引流作用预计会比较明显。公司近年来逐渐开始发力海外市场，15年底收购亚洲医疗集团进入香港市场。17年收购Dr. Ming Wang所持有AW Healthcare Management,LLC 75%股权，切入北美医疗市场，获得全球前沿的屈光手术技术、全面的角膜成像技术等高端技术并在国内嫁接其高端服务模式和管理经验。近日公告以473万美元设立Rimonci基金（初步规模1.8亿人民币），进一步完善全球布局。

维持强烈推荐：公司规模效应逐渐显现，业绩持续性高增长。并购基金扩张模式有望常态化，合伙人计划完善激励机制吸引优秀人才，坚定看好未来发展，预计17年净利增32%，EPS 0.73元，维持推荐。

风险提示：扩张中管理难度加大以及潜在医疗纠纷负面影响。