兖州煤业(600188)

自产煤产销量略有下降，外购煤下降 47%。公司公告原煤产量 6674 万吨，同比下降 2.5%，商品煤产量 6237 万吨，同比减少 0.8%，商品煤销量 7497万吨，同比大幅下降 14%， 主要是由于外购煤销量 1426 万吨，同比下降 47%。自产煤中公司本部商品煤销量 3427 万吨，同比下降 2.0%； 兖煤澳洲产量 1207万吨，同比下降 9.0%，澳思达、唐纳森和艾诗顿矿资产证券化后不纳入兖煤澳洲的产销量统计；扣除外购煤后的销量 6071 万吨，同比增加 1.0%。

受益于供给侧改革，公司煤炭售价大幅回升。公司本部商品煤销售均价 420元/吨，同比增长 25%，兖煤澳洲均价 400 元/吨，同比下降 3%；外购煤销售均价 386 元/吨，同比下降 15%，公司整体综合销售均价 391 元/吨，同比增长 4%，扣除外购煤综合售价 392 元/吨，同比增长 15%。

自产煤成本略有增长，外购煤成本下降显着。 测算自产煤生产成本 207 元/吨，同比增长 9%，外购煤成本 380 元/吨，同比下降 16%，公司整体煤炭销售成本 240 元/吨，同比下降 13%，吨煤毛利 151 元/吨，同比上升 49%。

盈利预测及评级：给予“审慎推荐-A”评级。公司积极向煤电、煤化一体化多元能源集团发展，同时加大了产业资本与金融资本的融合。公司公告拟增发近 70 亿元收购联合煤炭 100%股权，且今年石拉乌素煤矿（1000 万吨/年）和营盘壕煤矿（1200 万吨/年）将相继投入运营，预计煤炭产量会大幅增长，公司计划自产煤销量 7860 万吨，我们预计公司 2017、2018、2019 年 EPS分别为 0.89、0.98 和 0.97 元/股，给予“审慎推荐-A”评级。

风险提示：煤矿投产进度低于预期