圣农发展(002299)

收入稳步增加，利润大幅提升

收入端：产能释放叠加鸡价上涨，公司收入稳定提升。在国内肉鸡养殖行业终端消费需求持续低迷背景下，公司逆势扩张，积极建设新产能，2016 年浦城圣农和欧圣实业项目陆续完工投产使得公司产能大幅提升。叠加 2016 年白羽肉鸡价格小幅上涨，公司收入稳步上升。据统计，公司自上市以来屠宰量年复合增长率达 25%， 2016 年白羽肉鸡均价 7.72 元/千克，同比上涨 5.90%。

成本端：受益于玉米、豆粕价格下跌，三费率减低，公司净利率显着提升。2016 年公司主要原材料玉米、豆粕价格出现不同幅度下跌，其中玉米均价为2.02 元/公斤，同比大幅下降 14.8%，豆粕均价为 3.31 元/公斤，同比下降 2.1%。原材料价格下跌叠加鸡价上涨使得公司毛利率大幅提升，达到 11.95%。同时公司大力推进总监责任制，管理效率提升。2016 年公司三费支出 4.9 亿元，在收入上升情况下，同比降低 13.3%。三费率更是接近历史最低，降至 5.8%。

周期传导，看好鸡价反转

2016 年国内进口祖代白羽肉种鸡 63 万套，相较于 2013 年最高引种量已下降59%。而日前唯一引种国西班牙也因禽流感被迫封关，预计 2017 年祖代引种量将大幅下跌至 40 万套。由此带来的供给收缩将逐步由父母代种鸡，商品代鸡苗传导到毛鸡，目前父母代种鸡与商品代鸡苗价格都经历过一轮大幅度的上涨，按照禽链价格传导规律，2017 年商品代毛鸡将迎来价格上涨。受益于行业高景气度延续叠加公司产能释放，预计公司 2017 年肉鸡屠宰量将达 5 亿羽，大概率实现量价齐升。

盈利预测与估值： 我们预计公司 2017-2019 年的归母净利润分别为8.89/15.03/15.35 亿元，对应 EPS 为 0.80/1.35/1.38，给予 2018 年 15-20 倍PE 得出目标价 20.25-27.00 元，较停盘价具有 9%-45%的上涨空间，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：鸡价上涨不及预期，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件。