*ST山煤(600546)

事件：3 月 31 日，公司发布 2016 年年度报告，报告期内实现营收 491.60亿元（ +24.16%），实现归母净利 3.08 亿元（ +112.93%），扭亏为盈。公司对存在减值迹象的资产计提减值准备 14.66 亿元。 此外，公司还发布了关于申请撤销公司股票退市风险警示的公告。

点评：

剥离亏损资产，助力公司脱星摘帽： 2016 年公司剥离了 7 家全资物贸子公司，缓解负债同时改善现金流。其中应付账款较上年同期减少12.65 亿元（ -19%）， 经营现金流净额为 39.11 亿元（ +573.66%）。 资产剥离助力公司扭亏， 脱星摘帽指日可待。

煤炭业务改善， 贡献业绩： 2016 年公司煤炭板块受益供给侧改革，煤价回升， 实现营业收入 58.77 亿元（ +54.86%），毛利 32.96 亿元（ +95.46%），毛利率较去年增加 11.65 个百分点。 公司在产矿井 9 座，其中先进产能矿井 5 座，另外 4 座为一级矿井，测算先进产能产量占比 80%左右。期间公司加快推进先进产能释放，其中原煤产量实现 2146万吨，同比增加 193 万吨（ +9.88%）。

成本优势不断扩大： 公司着力扩大成本优势， 2016 年实现原煤完全成本 127 元/吨（ -4.51%），同比降低 6 元/吨。 测算成本控制贡献利润2.4 亿元左右。

计提减值 14.66 亿， 业绩释放可期： 公司对各类存在减值迹象的资产进行测算，计提减值准备 14.66 亿元。 我们认为 2017 年煤价中枢将高于 2016 年，公司基本面具备持续改善预期，计提减值之后公司轻装上阵，业绩释放可期。

投资建议： 公司为山西国改主题标的， 未来具重组预期。 首次覆盖给予“中性-A”评级， 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.52/0.52/0.65，6 个月目标价 5.50 元。

风险提示： 煤炭需求大幅下降，山西国企改革进度不达预期