骅威文化(002502)

持续布局泛娱乐产业，游戏、影视助力公司业绩高增长。2013 年以来公司通过并购、投资参股、战略合作等多种方式深入布局泛娱乐产业，剥离盈利能力较弱的传统玩具制造业务，注入盈利能力较强的游戏、影视等优质资产，以网文IP 为核心构建IP 全产业链。2016 年公司实现营业收入、归母净利润8.12 亿、3.03 亿，分别同比增长37.5%、151.8%。考虑到增加合并风云互动49.6%股权、公司游戏业务受益于行业高增长、影视剧业务受益于精品剧网台售价提高，未来公司业绩有望进一步优化。

与北京奇虎达成战略合作，涉足在线阅读，培育、储备优质网文IP。网络文学是泛娱乐生态体系的IP 源头之一，天然具备庞大用户流量基础，衍生改编潜力巨大，其中游戏化、影视化、动漫化是网文IP 主要衍生方向。2016 年下半年，公司全资子公司第一波先后两次增资创阅文化，深度绑定白金作家付强，借助其网文写作及IP 运营丰富经验，强化公司IP 全产业链布局，同时与北京奇虎达成战略合作，双方约定将奇虎旗下在线阅读资产注入创阅文化控股子公司华阅文化。在线阅读资产注入后，公司有望借助360 庞大用户流量及渠道优势，储备大量优质网文IP，打造IP 平台。公司从源头掌控网文IP 资源，主要从三方面受益：1）尽早挖掘潜在优质网文IP，先发优势明显；2）有效控制头部IP 获取成本；3）深度绑定网文作家，提升改编内容与原着契合度，提高成功概率。

在线阅读平台有望助力公司游戏及影视业务双腾飞。游戏业务方面，公司以第一波为主线整合游戏全产业链，借助网文大IP 进行游戏产品衍生，深度绑定起点白金作家撒冷（付强）、唐家三少（张威）、我吃西红柿（朱洪志）等，先后推出《唐门世界》、《莽荒纪》、《雪鹰领主》等优质网络游戏，其中《雪鹰领主》是继《莽荒纪》之后又一款具有游戏化、动漫化、影视化潜力的超级IP。影视业务方面，梦幻星生园是精品言情剧龙头公司，2016 年推出的《寂寞空庭春欲晚》、《煮妇神探》、《放弃我，抓紧我》首播收视率及市场份额均处同时段第一。星生园兼顾文学IP 改编及原创，每年推出2-3 部精品剧，IP 剧/原创剧推出比例约1:2，其中IP 剧主要源自匪我思存、桐华等知名作家创作的言情文学小说，在线阅读平台预计也将有力支持星生园。

投资建议：公司坚定文化产业转型，布局IP 全产业链，考虑到公司业已剥离玩具业务，增加合并风云互动49.6%股权，梦幻星生园精品剧业务受益于网台售价提高，我们预计公司17/18/19 年实现归母净利润3.5 亿/4.68 亿/5.38 亿，对应每股收益0.41 元/0.54 元/0.63 元。参考同类可比公司，给予2017 年30X-35X 估值，对应6 个月目标价13.12元，调高为“买入-A”评级。

风险提示：政策监管趋严、行业竞争加剧等风险。