首创股份(600008)

事件： 2016 年报

3 月 29 日，公司公布 2016 年报，实现收入 79.1 亿，同比增长 12%；归母净利润 6.1 亿，同比增长 13.9%；扣非归母净利润 4.4 亿，同比增长 75%； EPS0.13 元，同比增长 13.5%； 利润分配拟 10 派 0.8 元。

水务、工程、固废快速增长，配套费用相应增加

扣非归母净利润增长率较扣非前低 61pct， 主要由于上年 10 月 1 日收购新西兰为同一控制下企业合并影响。 归母净利润同比增加 0.8 亿元，主要由于固废、工程、水务快速增长新增毛利 3.3 亿元； 投资收益增加 1.8 亿元，其中新西兰 Transwaste 公司垃圾收集填埋业务贡献 0.6 亿元，水务投资公司贡献0.2 亿元， 出售参股股权收益增加 0.5 亿元； 新项目增加人工成本 1.8 亿元；收购新西兰公司及新加坡 ECO 公司影响财务费用增加 2.0 亿元。

继续强化水务优势， ABS 拓宽融资渠道

水务业务收入 23.1 亿元，其中污水处理收入 12.1 亿元，同比增加 15%， 毛利率 36%， 减少 7.3pct； 供水收入 11.0 亿元，同比增加 27%， 毛利率 21%，减少 7.1pct，主要是供水需求增加及新增广元、新乡项目。 水务业务 2016年新投产规模 119 万吨/日， 建设投资 11.6 亿元， 累计已完成 43.5 亿元水务在建项目的 38%，剩余投资额 27 亿元。 本期对外股权投资项目中，水务投资业务 14 亿元，占对外总投资额的 64%。 2017 年 3 月 10 日，首创股份污水处理 PPP 项目收费收益权资产支持专项计划获得上交所挂牌转让无异议函，产品总规模 5.3 亿元，获 AAA 评级， ABS 产品的率先成功发行将进一步降低融资成本增加融资规模，为下一步公司业务扩张提供资金保障。

海绵城市订单取得突破，固废业务稳健发展

环保建设收入 14.5 亿元，同比增加 22%；毛利率 35%，同比增加 6.8pct。 2016年公司在海绵城市建设订单取得突破，拿下宁夏固原市海绵城市 PPP 项目50 亿项目，是全国第二批海绵城市建设试点项目，一期投资 38 亿元。 垃圾处理收入 30.9 亿元，同比增加 10%；毛利率 31%，同比持平，业务发展稳健。 土地开发收入 5.3 亿元，同比降低 15%；毛利率 21%，同比增加 20.1pct，主要是本期继续退出土地开发业务，集中精力拓展水务、固废业务。 京通快速路通行费收入 3.9 亿元，同比持平；毛利率 66%，同比持平。

盈利预测及投资建议

公司继续发展优势的水务业务，并购及新设固废项目，打开海绵城市建设市场，保障公司业务继续较快发展。 预计 17/18/19 年，公司归母净利润分别为 8.1 亿元、 9.6 亿元、 11.0 亿元， EPS 分别为 0.17 元、 0.20 元、 0.23 元，对应 PE 为 25、 21、 19 倍， 结合公司固废、水务业务结构， 参考可比公司估值， 给予“ 增持”评级。

风险提示

秸秆和垃圾焚烧项目建设进度风险，海绵城市建设进度风险