兖州煤业(600188)

事件： 4 月1 日，公司发布2016 年年度报告。报告期内，实现营收1019.82 亿元（+47.78%），归母净利20.65 亿元（+140.20%）。业绩较上年有大幅增长，主因煤炭价格理性回归。

点评：

2016 年产销量收缩，未来产量回升可期：2016 年，因供给侧结构性改革背景下相关去产能措施，公司主业产销均现收缩。其中，2016 年商品煤产量实现6236.5 万吨（-0.8%），收缩幅度较小，由于下半年投产转龙湾项目。商品煤销量实现7496.9 万吨（-14.06%），主要由于贸易煤减少。根据公司披露新投产或近期投产项目，我们认为2017 年公司将有不少于2000 万吨产能增量以及1500 万吨销售增量。

受益供改价格理性回归，2017 年有望维持高位：报告期内公司煤炭销售价格整体回升，其中本部和晋蒙地区售价增长较多，海外煤炭价格略高于2015 年。根据目前煤炭供需情况，预计2017 年价格中枢高于2016 年，主业有望持续受益。

煤化工规模优势明显：公司去年实现甲醇产量164 万吨、销量168万吨，超出预期。随着陕蒙基地加速崛起以及榆林能化二期和鄂尔多斯能化二期项目建设投产，煤化工业务有望继续扩大规模优势。

深耕澳洲，并购运作活跃：公司海外并购历史超过十年，运作集中澳洲，力图打造该区第一大煤炭生产商。其中，公司公告披露莫拉本二期于2016 年7 月投产（设计产能1300 万吨），为澳大利亚最大露天煤矿。另外，根据公告，公司今年1 月收购联合煤炭100%股权，预计贡献原煤产量35 万吨、商品煤销量25 万吨。

从“双轮驱动”到“三边支撑”，战略新布局雏形初显：除去实体产业经营，公司通过一系列金融手段，包括并购、海外上市、增资和参股金融企业等方式增强资本运作能力，形成“产业+金融”双轮驱动战略模式。本轮除煤炭主业反转，物贸和投融板块相继发力，初步形成“产业+物贸+金融”三边支撑格局。我们认为公司未来转型为能源金融财团可期。

投资建议：

预计2017-2019 年公司归母净利为358.2/581.67/438.3 亿元，折合EPS 分别为0.73/1.18/0.89。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，首次覆盖给予“买入-A”评级，19XPE，6 个月目标价14.00 元。

风险提示：煤炭价格大幅下跌，投产项目运行低于预期，海外并购受阻