昊志机电(300503)

公司发布 2016 年报，全年实现营业收入 3.31 亿元，同比增长 49.6%，归属上市公司净利润 6278万元，同比增长 44.5%，扣非净利润 5570万元，同比增长 65.8%，拟每 10 股转 23 股派 2.3 元。

营业收入同比增长 50%， 主轴整机驱动高增长。公司 16 年实现营业收入 3.31亿元， 同比增长 49.6%，其中主轴整机产品收入 2.61 元，同比增长 52.1%，占营收比重高达 79%，零配件产品收入 2815 万元，同比增长 2%。 主轴整机仍是公司业绩高速增长的最大驱动力。

主轴毛利率稳定增长，维修零配件毛利率降幅较大。 包括数控雕铣机（玻璃、金属雕铣机）、高速加工中心、 PCB 钻孔成型机在内的主轴整机产品毛利率53%，较 2015 年增长 3 个百分点，凭借产品优异的性能，继续维持超高毛利率。维修零配件毛利率降幅较大至 44%， 较上年下滑 16.7 个百分点，主要系在面对大型 PCB 制造商时议价能力相对较弱导致。然而由于主轴整机在产品中占据主导地位， 2016 年整体毛利率还是与 2015 年基本持平。

金属雕铣机、高速加工中心占比提升，转台有望持续放量。 2016 年，公司钻攻中心和高速加工中心主轴收入已经超过数控雕铣机主轴， 下游用于金属加工的主轴占比已超 6 成。 除了主轴整机外，转台产品 2016 年收入 1900 万元，2017 年有望继续放量，实现翻倍增长。

下游客户不断拓展。除了创世纪、大宇精雕、远洋翔瑞等传统玻璃雕铣机大客户外，公司还开拓了沈阳机床、广东钶锐锶、格力电器、比亚迪等知名客户。 沈阳机床（东莞子公司）的收入占比迅速提高，已成为公司大客户。

首次覆盖， “审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司一季度净利润约 1200 万元，同比增长 80%以上，预计 2017 年收入 4.71 亿元，净利润 0.93 亿元， 对应17 年 PE 67 倍。公司在电主轴领域拥有绝对龙头地位和技术优势， 未来还将逐步拓展转台、线性马达、减速器等高端核心零部件领域，增长空间巨大。首次覆盖，给予“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示： 3C 领域电主轴增速不及预期，产品线拓展进度不及预期。