深圳燃气(601139)

我们从利润、盈利质量、大事件、盈利预期四个角度对深圳燃气的年报进行了立体分析。深圳燃气2016年增长态势良好，未来还有大订单落地和LNG接收站建成投运，预计将会给公司带来新的增长点，维持“审慎推荐-A”评级。

利润表分析： 2016年深圳燃气实现营业收入85.09亿元，同比增长6.80%,归属上市公司股东的净利润7.72亿元，同比增长17.03%。扣除一次性因素后，公司的扣非归属母公司净利润为7.55亿元，同比增长18.92%。基本每股收益0.35元，同比增长12.90%。净利润增长较快，主要是因天然气销售量增长和液化石油气批发业务扭亏为盈所致。

天然气销售：2016，深圳燃气天然气销售收入51.47亿元，同比增长4.40%；销售量17.63亿立方米，同比增长17.37%。销量增速大于收入增速的原因，主要是2015年11月20日前非居民价格处于较高水平所致。管道天然气16.93亿立方米，同比增长15.96%；天然气批发0.70亿立方米，同比增长62.79%。深圳地区管道天然气销售12.59亿立方米，同比增长15.72%，主要是电厂天然气销售量增长所致，全年电厂天然气销售量为4.65亿立方米，同比增长35.57%；深圳以外地区管道天然气销售量4.34亿立方米，同比增长16.98%，主要受益于新增收购项目贡献以及汽车加气业务快速发展。

现金流量分析： 2016年全年，深圳燃气销售商品提供劳务收到的现金为96.66亿元，同比增长5.96%；占营业收入比重为113.59%，较去年降低0.90pct，基本维持在较高水平，体现公司一贯良好的营运能力。

大事件：（1）华电大订单：华电国际电力股份有限公司深圳公司拟在深圳市坪山新区建设华电国际分布式能源项目,采用3台6FA级燃气蒸汽联合循环机组，装机容量365兆瓦，达产后年用气量可达3.8亿立方米。（2）南天电力大订单：深圳南天电力计划新建深圳求雨岭燃机电厂项目，双方意向购售天然气数量初定为2019年及以后每年约7.5亿立方米。（3）年周转10亿方的深圳市天然气储备与调峰库预计2017年建设完成并试运行。

投资建议及盈利预测：若新订单的天然气热电联产机组顺利发电、新建LNG接收站投产运作良好、市场拓展顺利，则公司天然气的销售量和业绩将会保持较好的增长态势，而外延并购则将为公司业绩带来额外的弹性。我们预计公司2017、2018年归属净利润分别是8.4亿元、9.4亿元，对应EPS分别是0.38、0.42，2017年3月30日收盘价9.09元/股对应2017~2018年的估值分别是24倍、21倍。维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：项目投产进度或市场开拓不及预期。并购进度和规模不达预期。