华泰证券(601688)

公司发布2016年报：营业收入169亿，同比降36%；归母净利润62.7亿，同比降41%；摊薄后ROE 7.5%，EPS为0.88元。

经纪业务龙头霸主，继续深化向财富管理转型。互联网经纪业务作为公司标签，16年实现收入54.29亿，同比降57%，收入占比32%，仍是公司最大收入支撑点。“涨乐财付通”继续攻城掠地，市占率8.85%，连续3年蝉联榜首，较15年增加0.5个百分点，遥遥领先其余竞争对手；佣金率2.25%%，同比降21%。在价格战的背后公司迅速推动线下网点功能转换、深入对接AssetMark管理和服务体系，加快财富管理布局，深挖客户潜在价值，三驾马车并驾增厚业务收入，清晰、完善的战略驱使公司继续领跑行业。

大投行一体化运营，并购保持领跑地位。投行继续转型创新，客户粘性持续增强，全年收入20.97亿，同比增35%。股权承销额794亿，行业第三；债券承销额呈现爆发式增长，同比增170%至1716亿，行业第七；并购重组数量行业第一，金额行业第三，继续保持领跑姿势。公司IPO项目储备18个，未来将极大受益IPO加速、债市扩容、国企改革等利好，投行业绩无忧。

信用业务表现不俗，自营有望独善其身。信用业务逆市上扬，全年收入34.84亿，同比增15%，其中两融余额551.43亿，行业第二，股质押规模690亿，行业第三，依托庞大的经纪业务客户群，业务未来表现毋庸置疑。自营收入39.76亿，同比下降41%，远好于行业平均，公司自营股债杠杆皆处于行业较低水平，稳健的风格将有望在不确定的市场环境独善其身。

资管小宇宙爆发跻身行业第一方阵，未来发展空间十足。公司加大业务创新力度，业绩增速一鸣惊人，全年收入10.4亿，同比暴增447%。资产管理规模8833亿，同比大增44%，其中集合资管1295亿，同比增28%，但占比仅15%，提升空间巨大。未来将通过提升主动管理能力，保持目前发展势头。

稳步推进国际化发展战略，加快本土资源和国际市场对接。公司完成美国AssetMark公司收购事宜，国际化布局正加速。未来通过跨境并购实现投行业务突破，通过境内外财富管理平台抓住居民全球化资产配置需求。

我们维持对公司审慎推荐的评级。基于：（1）经纪业务持续引领行业；（2）投行极大受益IPO加速、债市扩容、国企改革；（3）收购AssetMark提升公司资管业务实力和IT系统，加速布局国际化业务。通过分部估值法测算公司17总市值1400亿，目标价19.5元，上升空间16%，对应17年18.7XPE、1.7XPB。

风险提示：交易量大幅下滑