天神娱乐(002354)

公司 3 月 30 日公布年报：

2016 年公司实现营业收入、归母净利润分别为 16.75 亿、 5.47 亿，分别同增 78.02%、50.99%；EPS 为 1.87 元，同比增长 17.61%；利润分配预案为每 10 股派发现金红利 4.54 元（含税）、每 10 股转增 20 股。同时公司公布 2017 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 1.86 亿-2.40亿，同比增长 71.9%-121.8%。

分业务看，公司页游、手游、互联网广告投放、应用分发收入、技术及咨询服务分别实现营业收入 1.07 亿、3.88 亿、6.05 亿、5.55 亿、0.20亿，分别同比增长-51.16%、184.36%、368.38%、22.59%、471.22%。其中互联网广告投放收入大幅增长主要因为公司互联网广告业务实力强劲且 Avazu Inc.及上海麦橙 100%股权 2015 年 10 月底并表， 2016 年 1-10月互联网广告收入同比大幅增加。

公司毛利率为 59.28%，同比下降 9.41 个百分点，主要系公司互联网广告收入和应用分发收入毛利率相比游戏毛利率较低且体量较大，降低了公司的毛利率水平。公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 4.55%、20.52%、0.87%，分别上升 2.97 、-3.52 、-4.58 个百分点。

点评：

全年业绩符合预期，打造“游戏+广告+影视”泛娱乐平台。公司深入整合游戏研发、发行、渠道产业链上下游，以游戏为核心拓展广告、影视、教育等业务。

精研页游/手游，整合发行+渠道，乘移动出海东风。公司页游起家，后切入手游研发，围绕游戏研发先后整合分发渠道及海外发行平台，提升公司游戏业务整体实力。游戏研发方面，公司推出多款精品页/手游，其中手游《苍穹变》上线以来月均流水达 4500 万；《坦克风云》、《超级舰队》累计用户数分别突破 3500 万、 1700 万，两款游戏累计收入达到 1.62 亿；《黎明之光》充值流水达 1.7 亿。发行方面，幻想悦游旗下优质海外发行平台绿洲游戏专注于中东、南美、欧洲等地的游戏发行，建立了完善发行渠道，预计公司将受益于移动出海大趋势。渠道方面，移动应用分发平台爱思助手渠道实力强劲，活跃用户、App分发量及营收处于国内第三方 IOS 分发平台前列，爱思助手 App 日均分发量 712 万，月活超过 2000 万，总用户数破亿。

整合在线棋牌，用户流量优势助力公司泛娱乐布局。2016 年公司收购一花科技，通过并购基金收购无锡新游、口袋科技 64.1%和 51%股权，一花科技、无锡新游及口袋科技主营在线棋牌类游戏研运，拓宽公司研运游戏细分类型，而且棋牌类游戏生命周期长、用户粘性高、用户基数大，为公司带来庞大用户流量，利好公司泛娱乐布局。

布局移动互联网及内容营销，与游戏形成强大协同作用。公司先后收购全球领先的移动互联网广告平台 Avazu Inc.、幻想悦游（旗下北京初聚专注于移动互联网广告的程序化、精准化投放）、国内内容整合营销龙头合润传媒。优秀营销能力提升公司业绩同时，有效助力公司精品游戏营销推广，形成强大协同作用。2016 年，Avazu Inc.付费客户超过1800 个，移动 DSP 系统客户数量超过 900 个；北京初聚旗下互联网广告平台实现单月最高广告展示 69 亿次，单月最高点击数近 7300 万次，单月最高广告转化数超过 122 万个；合润传媒每年服务 20 余部电影、200 余部电视剧、80 集微电影。

深入挖掘 IP 价值，影游联动打开泛娱乐布局新局面。 公司取得包括《琅琊榜》（影视）；《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》（文学）；《妖神记》（动漫）等在内的优质 IP 资源，与公司页游及手游形成强大联动效应，有效提升公司品牌价值及业绩表现。

投资建议： 我们预计公司 17-19 年净利润分别为 11.6 亿元、 13.9 亿元、15.99 亿元，对应每股收益分别为 3.97 元、4.76 元、 5.47 元。参考同类可比公司给予 20X 估值，对应六个月目标价 82.5 元，给予“买入-A”评级。

风险提示：游戏行业竞争加剧风险。