北方国际(000065)

事项：公司公告：1）拟变更募集资金投资项目，拟投入老挝南湃水电站BOT 项目结余建设资金2.4 亿元至埃塞GDYW-2 输电线路项目建设使用；2）公司拟对深圳华特容器股份有限公司进行增资；3）公司董事会已批准与德黑兰轨道车辆制造公司总额9380 万欧元的70 辆铝合金地铁车及备件供货的交易。

拟变更募集资金用途助力埃塞项目融资，推动项目实施及效益实现：埃塞俄比亚GDYW-2 输电线路项目由公司与中国能建新疆电力设计院联合体承揽实施，公司为牵头方。项目合同总金额2.27 亿美元，预付款比例15%，其余85%融资由埃塞财政部向中国进出口银行申请优惠买方信贷，目前尚未取得。项目合同工期自收到业主预付款后12 个月、质保期12 个月，目前项目已生效执行。根据公司估算，该项目国内设计采购成本目标控制在人民币6.49 亿元之内，施工成本目标控制在人民币3.61 亿元之内，项目达产后预计实现毛利人民币8723 万元的利润目标。我们认为老挝南湃水电站BOT 项目由于已获进出口银行优惠贷款融资支持，将尚未使用的原募投资金2.4 亿元投入埃塞项目有助于降低融资成本，推动埃塞项目的顺利实施及效益实现。

再签伊朗轨交项目，公司在伊项目或有望陆续开始履约：公司此次与德黑兰轨道车辆公司签署9,380 万欧元（约合6.97 亿元人民币，以3月21 日欧元兑人民币汇率1:7.4319 计算）、共计10 组（70 辆）铝合金地铁车辆及备件供货项目合同，至此自2013 年以来，公司公告签署对伊朗轨交车辆供货项目已达7 个（包括修改合同内容后的伊朗地铁六号线项目），总金额达到约200 亿元人民币。我们预计随着石油出口带来的财政收入增加，伊朗建筑市场将逐渐复苏；中伊关系已提升为全面战略伙伴关系，我们统计公司公告在伊朗市场已签约未生效项目合计约235 亿元人民币，或有较大概率陆续开始履约。

成为集团旗下唯一上市平台，整合集团民品业务资源，未来存有较大提升空间：公司深耕国际工程承包业务多年，海外轨交及电力工程具有优势，项目多集中于“一带一路”重点市场，已公告签约的重大项目合计金额约500 亿元人民币，近公司2015 年营业收入的10 倍。正在执行的重大项目至2016 年Q3 确认收入比例约21%，后续实施空间较大。公司完成重组控股股东――中国北方工业公司旗下5 家公司后成为集团民品国际化平台，直接受益于“一带一路”战略推进，未来存有较大提升空间。

投资建议：我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台，海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长，预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为136.5%、36.2%、34.6%，净利润增速分别为129.6%、35.8%、30.9%，对应EPS 分别为0.98、1.33、1.74 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为39.90 元，相当于2017 年30 倍的动态市盈率。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，项目履约不达预期风险，一带一路战略推进不达预期风险，海外工程项目承揽实施风险，集团战略变化风险，回款风险等。