事件：诺德股份公布2016 年年报，公司实现营业收入20.02 亿元，同比增长13.90%；归属于上市公司股东的净利润2,648.22 万元，同比增长-83.51%；经营活动产生的现金流量净额4.36 亿元，同比增长1.31%。其中铜箔行业业务的收入约人民币570.10 亿元，同比上升40.23%，占本集团总收入的比例为55.10%。本年度公司不进行利润分配及转增股本。

聚焦锂电铜箔，公司营收毛利双双增长：2016 年，公司铜箔业务整体收入约15.38 亿元，同比增长约20.25%，占公司营业总收入的78.00%；在铜箔加工费上涨（3.8 至4.5 万元/吨）推动下，铜箔业务毛利率从15 年的13.2%上升至24.61%，同比增长86.72%，但纵向来看，目前铜箔加工费仍处于历史相对低位，具有上升的空间。报告期内，公司铜箔产销量分别1.99/2.01 万吨，同比增长16.97%/16.71%，产销量均领先于行业内其他厂商；铜箔库存225.56 吨，库存减少36.64%。公司铜箔业务的稳步提升，主要得益于：1）近年来随着我国锂电池产业、新能源汽车产业的蓬勃发展，对锂电铜箔的需求量稳步攀升。公司顺势而为，紧紧抓住新能源汽车及锂电池产业爆发的机遇，集中资源和精力加大对锂电铜箔主营地投入和布局。根据年报披露，目前公司的两大铜箔生产基地（青海电子、惠州联合铜箔）合计已有每年30000 吨的产能，公司锂电铜箔产品市占率超过30%，稳居市场第一；2）锂电铜箔制造行业具有较大的进入壁垒，首先核心设备阴极辊依赖进口，生产线从开工建设到投产周期约为一年半，在位厂商具有较大先发优势；3）铜箔价格与加工费处于上升通道，未来上升的空间还很大，公司业绩将因此受益。

剥离亏损业务，打造纯正锂电铜箔标的：2016年，公司管理层根据经营环境、市场环境及行业政策的变化，进一步调整优化现有业务结构。公司在报告期内陆续剥离了上海中科、郑州电缆、湖州创业等长期亏损的资产之后，电缆、石油等业务占比持续降低。报告期内，公司明确了全力发展主业，清理低效资产的战略规划，组织相关人员对各项资产进行了全面的梳理。随着亏损业务板块的剥离及富余人员的精减，公司扭转了在业务上经营亏损的局面（2015年公司通过转让联合铜箔（惠州）有限公司股权的方式，间接出售了持有的中融人寿保险股份有限公司的股权，从而取得了16.66亿元股权转让收益，但仅就业务来看，公司仍处于亏损状态）。以2016年第四季度的数据来看，公司实现营业收入6.16亿，同比增长29.1%，毛利率接近30.0%。第四季度受益于铜箔加工费上涨，公司营收及毛利率均有所提升。铜箔业务的收入填补了公司石油开采、电线电缆、贸易等业务的亏损，预计2017年公司将进一步剥离这些业务，打造业内最纯正的锂电铜箔标的。

优化公司经营模式，调整资产结构，引导公司健康稳定发展 ：2016/2015年末，公司应收账款的账面价值为3.97/5.88亿元，占公司总资产的比重分别为7.00%/9.52%，应收账款周转率分别为5.70/5.42次。2016年，由于公司转让了控股子公司郑州电缆和全资子公司湖州创亚以及上海中科股权合并范围变更、销售回款增加等因素的影响，公司应收账款情况有所好转。另外，公司下游客户，例如沃特玛、BYD、ATL均在行业内具有较高地位，经营比较稳定，因此应收账款风险尚在可控范围内。报告期内，公司经营性现金流量净额同比增长1.31%，主要系公司本期融资租赁业务经营性支出大幅增加及公司铜箔业务经营性现金增加等所致。公司三费较上年有明显减少，费用率水平大大下降，销售费用、管理费用、财务费用同比增长-17.93%、-29.68%、-50.80%；其中，财务费用受公司进行资产优化资产负债率降低（-6.29%）、融资额度减少（-5.51亿元）等因素的影响而大大降低；管理费用则因公司转让控股子公司郑州电缆和全资子公司湖州创亚股权合并范围变更及无形资产摊销减少和研发费用减少以及按规定进行“营改增”而有显着下降。

新能源汽车放量，锂电铜箔供应缺口显现，行业景气度回升：2016年，新能源车市继续保持火爆状态，根据汽工协数据，2016年新能源汽车生产51.7万辆，销售50.7万辆，比上年同期分别增长51.7%和53%；而根据前瞻产业研究院的统计显示，2016年中国汽车动力电池产量30.8GWh，同比增长82%。而铜箔作为锂电池负极集流体在动力电池原材料成本中占比约8%，对应每1KWh电池所需铜箔约0.85kg，则仅2016年用于动力电池的锂电铜箔需求量就约为26180吨。而2017年新能源车市将继续维持高速发展的局面，预计将销售将达70万量，动力电池出货量约40GWh，锂电铜箔需求量约3.54万吨，接近目前锂电铜箔行业整体有效产能的70%。由于锂电铜箔又同时广泛应用于3C数码消费领域，预计2017年锂电铜箔整体需求约7万吨，远超目前行业有效产能，在建产能预计2018年才实现投产，供给缺口即将出现，锂电铜箔业景气度可能会大幅提升。

投资建议：维持公司买入-A 评级，6 个月目标价为17 元。我们预计公司2017-2019 年业绩同比增速分别为67.4%、32.3%、33.5%，对应的归母净利润增速同比分别为2235.6%、29.4%、14.3%，EPS分别为0.54、0.70、0.80 元。考虑到公司的锂电铜箔业务未来几年有望“量价”齐升，维持公司买入-A 评级，6 个月目标价为17 元。