方正证券(601901)

公司发布2016 年报：营业收入77.60 亿，同比下降29%；归母净利润25.69亿，同比降37%；两者均明显好于行业。摊薄后ROE 7.31%，EPS 0.31 元。

董事席位改选，管理体制优化，潜在经营活力有望17 年释放。公司完成董事会改选，同时设立执委会，提高管理体制，激发经营活力。同时公司定位均衡发展战略，目标引入一流人才，建立高度市场化激励机制，力争在机构业务、财富管理业务、互联网金融、自营投资业务等方面寻求突破。

自营表现突出。16 年投资净收益31.18 亿，同比增长49%，成已披露券商中唯一正增长的公司。自营规模同比增长37%，16 年末规模达550 亿。自营品种进一步多元化，权益和创新业务（港股、黄金、期权）规模持续增加。且权益投资和固收投资表现均明显好于市场均值，分别为-2.03%和6.29%。

投行业务发力完美契合行业发展节奏。公司16 年完成主承销规模385 亿元，较上年增长46%；累计完成IPO、再融资、财务顾问、公司债、企业债以及新三板等项目69 个，较上年增长109%。17 年作为IPO 大年，公司储备项目2 个，为业绩稳定增长提供保障。

经纪业务线上与线下互补，向互联网金融、财富管理和机构业务转型升级。经纪业务收入23.4 亿，同比下降66%。依赖于标准化、精细化管理及线上线下互动，两市股基市占率2.18%，有一定增长，行业排名14 位；佣金率5.03%%，同比下降5%。公司从互联网金融向金融科技持续升级，不仅有利于扩大市占份额，还将增强客户粘性，稳定佣金水平。

首次覆盖给予公司审慎推荐评级。结合市场企稳态势，看好公司未来前景基于：（1）董事席位改选，管理体制优化，经营活力有望逐步释放；（2）自营表现突出，期待17 年再接再厉；（3）投行业务持续快速发展有望搭上IPO加速顺风车，为公司业绩增长提供强劲动力。我们利用分部估值法给予公司17 年总市值737 亿，对应目标价9 元，空间9%，对应17 年24 倍PE、1.9倍PB。

风险：市场风险