事件：根据方正证券 2016 年年报显示，公司 2016 年实现营业收入 77.6 亿元(YoY-29%)；归母净利润 25.7亿元(YoY-37%)；归母公司净资产 354 亿元(YoY1.4%)；加权平均 ROE 为 7.3%（ YoY5.1pct.）。

经纪业务份额逆市扩张，股票质押独树一帜。

（ 1）经纪业务市场占有率攀升。2016 年公司实现传统经纪业务手续费及佣金净收入 36.6 亿元（ YoY-47%），占总营业收入的 47%。 根据 Choice 统计，方正证券 2016 年全年股基交易额达到 6 万亿元，同比下降 58%，但近年来公司市场份额持续上涨， 2016 年达到 2.2%，较 2015 年上涨了 0.3 个百分点。我们认为公司市场份额持续增长主要原因包括：①整合民族证券营业部，完善网点布局。公司营业部共有 296 家，目前已覆盖全国除青海、宁夏、西藏、海南、台湾以外的全部 28 个省份、直辖市和自治区，而 2012 年公司营业网点仅有 99 家，营业网点的布局范围快速扩张为公司开展业务提供了基础条件。②聚焦零售，打造智能服务终端。方正证券移动终端“小方” APP 构建了极致交易、极速行情、智能投资顾问、综合理财等全业务支持的财富管理智能平台，截至 2016 年末方正证券客户移动端交易笔数占比 58.7%，“小方” APP的月活跃用户复合增长率在券商类应用中排名第 3 位。③财富管理转型效果显现。 2016 年公司实现 15 万客户签约投顾服务，同比增长 101%。伴随着公司市场份额的持续提升， 母公司佣金率水平为万分之三点九，处于行业平均水平。 在互联网金融的导流以及研究所综合实力大幅提升等因素的影响下，我们认为公司经纪业务市场份额还将稳步提升至 2.3%，而财富管理转型仍将持续，有助于提升客户粘性，缓解佣金率下降幅度，预计 2017 年佣金率将稳定在万分之三点五。

（ 2）股票质押业务成为新增长点。 2016 年信用业务利息净收入达到 0.8 亿元，同比下滑 90%。截至 2016年末公司两融余额 173 亿元，同比下滑 27%，市场占比达到 1.84%，同比下降 0.18 个百分点。股票质押业务发展速度较快， 2016 年公司质押回购规模达到 211 亿元，同比增长 126%。预计 2017 年在市场整体企稳回暖的带动下，公司两融余额达到 240 亿元，股票质押 133 亿元。

投行业务中外合作，承销规模高速增长。 2016 年投行业务实现收入 5.8 亿元，同比增长 60%，公司主要通过瑞信方正和民族证券开展投行业务， 2016 年瑞信方正总承销金额为 144.6 亿元，共完成 17 个承销项目， 2016 年民族证券主承销规模达到 385 亿元，同比增长 46%，累计完成 IPO、再融资、财务顾问、公司债、企业债以及新三板等项目 69 个，同比增长 109%。 2017 年再融资和 IPO 此消彼长，公司投行业务预计也将更加重视 IPO 项目， 投行业务收入达到 9 亿元。

自营业务好于预期，资管业务全面发展。

（ 1）自营收益超越市场同期水平。 2016 年证券投资业务收入为 36 亿元，同比增长 56%，明显好于同业水平。规模方面，公司自营规模持续增长， 2016 年达到 550 亿，同比增长 37%。公司自营固定收益业务投资收益率达到 6.3%，表现较好，成为重要的收入来源。预计随着市场趋稳，公司自营业务竞争优势将更加明显。

（ 2） 资管业务整合，业绩大幅提升。 2016 年资管业务实现收入 2 亿元，同比增长 72%。资管业务的高速增长源于受托资产规模的增长以及主动管理能力的提升。截至 2016 年底公司受托资产总规模 1819.5 亿元，同比增长 313%，存续产品数量达到 425 支，同比增长 338%。受托资产中以通道业务为主，但主动管理规模加速提升， 2016 年公司主动型管理业务规模超过了 284 亿元，较 2016 年年初增长 396%。我们认为2017 年公司在稳定通道业务规模的基础上，将继续增长主动管理的规模。

加强风控建设，公司涅盘获新生。 公司 2016 年业绩下滑幅度好于同业， 2016 年公司在收到监管机构处罚之后，加强风控建设，在制度建设、系统建设以及流程管理等多个方面进行了加强，并且重点做好信息隔离和合规考核制度的严格落实，从严把控风险有助于公司健康稳健发展，静待未来评级回升后强化业务竞争优势。

投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 9.45 元。 我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为 0.35 元、0.39 元和 0.43 元。

风险提示： 市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险