事件：华泰证券 2016 年实现营业收入 169 亿元（ YoY -36%），归母公司净利润 63 亿元（ YoY -41%），归母公司净资产 844 亿元（ YoY +4%）。加权平均 ROE 7.73%，杠杆率为 3.66 倍。

经纪业务推进互联网财富管理

（ 1）经纪业务市场份额提升。 公司依托“互联网+低佣金”策略， 佣金率持续下降（ 2016 年降至万分之二），推动市场份额不断提升。 2016 年公司股基交易额市场份额为 8.85%（ YoY +51BP），与排名第二的中信证券（ 5.72%）相差 3.13PC。

（ 2） 持续推进互联网财富管理。 2016 年公司的“涨乐财富通” APP 日均活跃用户数 235 万，移动终端客户开户数 186 万，占公司全部开户数的 91%；公司 82%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。 2016 年公司收购美国 AssetMark 公司，此次收购有助于公司加快推动财富管理体系建设。 预计随着公司互联网业务发展和财富管理转型的持续推动， 2017 年公司股基交易额市场份额可维持在 8.85%左右的水平，佣金率维持在 0.018%左右。

（ 3） 两融份额提升， 股权质押高速增长。 截至 2016 年末母公司两融余额 551 亿元（ YoY -17%），市场份额 5.87%，排名升至第二。 2017 年一季度市场两融余额持续回升，预计将带动公司两融余额升至 607 亿元左右。公司股权质押业务规模持续增长， 2016 年末股权质押待回购余额 690 亿元（ YoY +77%），行业排名第三。公司积极推进信用交易业务的创新，特别是定增融资业务和资管计划份额融资业务，有利于进一步挖掘客户需求和对客户的精准分类，进一步增强公司盈利能力。

承销规模稳健增长，并购重组行业领先。

（ 1） 承销规模稳健增长。 2016 年公司主承销 IPO 规模 109 亿元（ YoY +34%），再融资规模 685 亿元（ YoY +34%），债券规模 1716 亿元（ YoY +170%）。 公司积极拓展场外业务，控股子公司江苏股权交易中心有效地整合当地业务资源， 有望为公司各类投行业务提供丰富资源储备。

（ 2） 加强 IPO 项目储备。 根据 Wind 和证监会统计，截至 2017 年 3 月 30 日公司 IPO 已发行 3个， 排队项目 19 个， 2017 年公司 IPO 业务将持续加大优质项目储备。综合考虑已发行 IPO 数和排队数，我们预计 2017 年公司 IPO 主承销项目数在 10 家左右，规模约 98 亿元左右。

（ 3）并购重组业务行业领先。 2016 年公司并购重组和财务顾问业务家数 191 家（ YoY +110%），业务收入 6.3 亿元（ YoY +17%），公司主导的并购重组交易数量第一、规模第三，有助于公司扩大战略合作客户数量，带动其他业务发展。

自营业务有望回暖， 资管业务加强主动管理。

（ 1）自营业务有望回暖。 在市场震荡背景下，公司投资净收益降为 48 亿元（ YoY -40%）。公司坚持业务多元化和去方向化发展， 有助于稳步提高投资的收益率。

（ 2） 资管业务加强主动管理。 2016 年公司受托客户资产管理业务净收入 10.4 亿元， 受托规模8857 亿元。 集合资管业务产品线更加均衡，固收投资保持优势；定向资管加强主动管理能力。 公司资管业务已形成券商资管、公募基金、私募股权基金和期货资管的全面布局，华泰资管公募基金牌照获批有助于产品体系的进一步完善。

投资建议： 买入-A 投资评级， 我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为 1.02 元、 1.14 元和 1.23元， 6 个月目标价 22.47 元。

风险提示： 市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险