比亚迪(002594)

事件：比亚迪公布 2016 年年度报告

2016 年公司实现营业收入 1034.70 亿元，同比增长 29.32%；实现归属于上市公司股东净利润 50.52 亿元，同比增长 78.94%， 每股收益 1.88 元/股。同时， 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.78 元。

点评：

新能源汽车业务发力， 销量稳居全球第一

2016 年公司销售汽车 42.2 万辆，同比增长 11.6%，汽车及相关产品业务收入约 570 亿元，同比上升 40.23%，主要受益于新能源汽车销量的快速增长。2016 年公司新能源汽车销量 9.6 万辆，同比大幅增长 69.85%，销量稳居全球第一。其中新能源乘用车销量近 8.6 万辆，增速达 65.41%，纯电动大巴销量超 1 万辆，增速达 120.68%。新能源汽车业务整体收入约 346.18 亿元，同比增长约 80.27%，占公司总收入的比例增至 33.46%，成为公司收入和利润的重要来源。此外， 公司传统燃油汽车年内实现销量约 32.6 万辆，同比增长 1.78%， SUV 仍是主要增长动力。

手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务稳定增长

受益于国内自主品牌手机厂商市场占有率及销量的不断提升，金属部件渗透率的持续加大，公司手机部件及组装业务 2016 年收入约 390.94 亿元， 同比上升约 17.53%， 其中金属部件业务发展强劲，收入同比增长超过 50%。此外，公司二次充电电池及光伏业务收入约 73.44 亿元，同比上升 20.79%，主要系光伏业务增长较快。 2016 年公司积极开拓国际市场，发展「光伏+储能」模式，在美国推出了全新的家用和并网理念新产品，在南非建设了非洲规模最大的本地化单体太阳能电站（ 86MW）。

产品结构持续改善，成本控制能力不断加强，毛利率、 净利率大幅提升

2016 年公司综合毛利率达 20.36%， 较 2015 年提高 3.49 个百分点，净利率达 5.30%， 较 2015 年提高 1.38 个百分点，主要受益于公司售价和毛利相对较高的新能源汽车业务占比的提升及成本控制能力的加强。 2016 年公司汽车及相关产品业务毛利率同比提高 4.45 个百分点，达 28.24%。手机部件及组装业务毛利率同比提高 1.07 个百分点，达 9.98%。二次充电电池及光伏业务毛利率同比提高 0.4 个百分点，达 14.52%。此外，公司销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长 46.32%、 26.36%、 -15.48%。 其中销售费用增幅超过营收增速，主要系售后服务费和广告展览费增加所致。

非公开发行 145 亿元， 优化资本结构，深入布局新能源汽车业务

2016 年公司以 57.40 元/股的价格完成非公开发行 2.52 亿股 A 股，募集资金总额约 144.73 亿元，有效降低了公司的负债水平，使得公司资产负债率由 2015 年的 68.80%下降至 61.81%， 优化了资本结构。 募集资金主要用于铁动力锂离子电池项目扩产、新能源汽车研发项目，为公司新能源汽车业务的深入布局提供了充足的资金支持。年内公司已与青海盐湖工业股份有限公司签署了《盐湖锂资源开发合作框架协议》，在青海设立合资公司从事盐湖锂资源的开发、加工与销售，实现了在新能源汽车上游核心资源领域的战略布局，完善了公司新能源汽车产业链。

大力发展云轨业务， 助力轨道交通

2016 年 10 月， 公司耗时 5 年研发的全新设计的跨座式单轨“云轨”产品在深圳正式发布，成为中国首条拥有自主知识产权的云轨线路并实现通车，标志着公司正式进军轨道交通这一新兴产业。国家十三五规划中特别提及发展轨道交通，作为新能源汽车行业的领跑者，公司凭借于汽车、电池两大领域的领先技术优势和电池、电机、电控的三大核心技术，大力发展云轨业务，目前汕头云轨已经开始建设。

盈利预测与估值

我们预测 2017、 2018、 2019 年营业收入分别为 1309.07 亿元、 1602.58亿元和 1864.09 亿元，归属母公司净利润分别为 58.36 亿元、 84.25 亿元和107.35 亿元， EPS 分别为 2.14 元、 3.09 元和 3.94 元，公司当前股价（按3 月 31 日收盘价）为 48.02 元，对应 2017、 2018、 2019 年 PE 分别为 22倍、 16 倍和 12 倍。

风险提示

新能源汽车销量不及预期，传统汽车销量不及预期，手机部件及组装业务不及预期。