岳阳林纸(600963)

事件：

公司公告 2016 年全年业绩，公司实现营业收入 47.99 亿元，同比下降 19.07%；净利润 2823 万元，扭亏为盈。其中四季度单季实现营收 13.48 亿元，环比增长27.4%，净利润 969 万元，环比增长 97.8%。

评论：

1、 湘江纸业停产&骏泰剥离致收入大度减少，行业高景气助力四季度业绩大增包装用纸实现收入 0.88 亿元，同比减少 80.3%；印刷用纸实现收入 30.06 亿元，同比减少 1.6%；工业用纸实现收入 4.68 亿元，同比减少 3.3%； 办公用纸实现收入 27.46 亿元，同比减少 9.3%；商品浆板实现收入 6.08 亿元，同比减少 49.1%。包装用纸营收大幅降低的主要原因是子公司湘江纸业停产搬迁，而商品浆板营收大度下降的原因是 2015 年公司剥离了子公司骏泰浆纸生产的商品浆板的业务所致。公司在 2016 年全方位收缩各纸种的产销量，为将来定增实施后公司的积极转型做准备，四季度受益于全行业高景气，公司的造纸主业盈利能力持续提升，助力公司全年扭亏为盈。

2、 收购凯胜园林将获环保 PPP 资质，大股东国企改革龙头助力公司订单获取

2016 年 11 月公司定增方案过会，以 6.46 元/股价格募集资金 22.9 亿元，用于收购凯胜园林和补充流动资金，目前静待取得批文完成发行，本次定增实施后，公司一方面获得了新增园林工程施工、园林景观规划设计、绿化养护等业务，另一方面公司取得了环保 PPP 资质，未来可以参与环保 PPP 项目。公司大股东诚通集团是国有资本运营公司试点， 岳阳林纸作为诚通集团旗下运营环保 PPP 项目的平台，依靠大股东的政府关系和凯胜园林的优秀资质有望持续获得 PPP 订单，公司环保 PPP 业务将成为公司新的盈利增长点。

3、 未来两年明确增长， 维持“强烈推荐-A”评级

传统主业方面，我们看好造纸全行业的景气度，公司有望延续四季度单季的良好经营业绩。环保 PPP 方面，我们看好公司定增项目实施后，公司获取订单和运营 PPP 项目的能力， PPP 业务有望成为公司新的业绩增长点。 预计公司考虑增发摊薄和收购凯胜园林后的 PPP 业务收入后， 2017、 2018、 2019 年净利润分别为 3.53、 5.68、 6.50 亿元，业绩分别同比增长 1151%、 61%、 15%,， 维持 “强烈推荐-A”评级。