重庆百货(600729)

系列导读：金融是一个以规模为天花板的行业，只要规模的雪球能越滚越大，其利润终归是向上的，金融危机下坏账上升导致的利润下滑只是历史长河中的小插曲。对于规模基数尚小、处于爆发式增长的消费金融公司来说，好戏才刚刚开始。

国外发达经济体的消费信贷是个什么水平？消费贷款/GDP比例20%左右，结构上信用卡不到30%。1）总量：2015年末美国狭义消费信贷（不含住房按揭）规模3.5万亿美元，占GDP和信贷总额的比例分别为19.7%和18.4%；2）结构：信用卡市场份额持续下降，近十年下降了10个百分点左右，目前是27%。相反，学生信贷、汽车信贷等细分领域的消费贷款比例不断提高。

跟国外相比，中国的消费信贷还是个小孩。2016年末中国消费贷款余额估计大约5.4万亿左右，占GDP比例7.2%。其中银行发放的消费贷款（80%都是信用卡，不含按揭贷款）余额是4.93万亿，持牌消费金融公司的贷款余额估计1000亿出头（截至3Q16是970亿），京东白条、蚂蚁花呗余额估算分别为1000亿和2000亿左右（白条、花呗的实际使用客户数分别在1000多万和3000万左右，信用额度一般是几千元），除此之外其他一些P2P公司做的消费贷款加总估计不到1000亿（做的最好的拍拍贷余额是100亿）。

中国的消费信贷空间怎么看？消费金融的空间，第一是看蛋糕总量的做大，中国消费贷款/GDP是在7.2%，2013-2016年这个比例每年都在以0.6个百分点以上增加，势头还会持续；第二是看信用卡以外的消费金融蛋糕切割份额的扩大，像美国由信用卡提供的消费贷款比例还不到30%，而中国的这一比例大约是75%，消费金融的细分市场还有很大的挖掘空间，比如装修、教育、旅游、汽车、婚庆等等

马上消费金融三年规模做到350亿，多吗？2016年底马上消费金融贷款余额已经到了70亿，预计2017年底可以到150亿（资本金充分用足，杠杆12倍），2018-2019年贷款余额我们预计250亿、350亿（达到这个规模需要再一轮增资，后续需要关注）。马上消费金融作为国内注册资本第三大的消费金融公司，三年后350亿规模对应0.5%的消费信贷市场份额，这不算多，未来还有上调可能。

今年看35%空间，三年看翻倍。我们预计公司17、18、19EPS分别为1.31/1.61/2.14元，增速27%、23%、33%，17、18年PE分别为20x、16x、12x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：贷款增速不及预期、坏账率大幅上升。