东江环保(002672)

利润表分析： 2016 年公司实现营业收入 26.17 亿元，同比增长 8.91%。公司收入仍然增长但是增速下降，主要是因为部分家电拆解业务剥离导致该部分业务收入较 2015 年全年下降 1.74 亿元。无害化业务的迅猛增长抵消了拆借业务对收入的不利影响。 2015 年和 2016 年，公司主营业务综合毛利率分别为 32.41%和 36.12%， 2016 年较上年同期提升 3.71pct。 2016 年的费用率较 2015 年同期提高了 2.11pct，小于毛利率提升的 3.71pct。其中，财务费用率从 2.7%提升至 3.7%，同比提高了 1.0pct，为提升最明显的一项。

现金流量分析： 2016 年，东江销售商品、提供劳务收到的现金 27.86 亿元，同比增长 13%，增速高于收入 8.91%的增速，占营业收入的比重为 106%，同比提高 4pct。 另外， 应收账款降低 2.1 亿元，同比减少 30.40%，变动幅度较大。 现金流情况好转和应收账款减少，主要是因为剥离了现金流量较差的部分家电拆解业务。

大事件： （ 1）广晟成为控股股东，不断增持彰显发展信心。截至 2016 年报发布日，广晟公司及其下属子公司持有公司股份合计 139,456,690 股，占公司股本的 15.72%。（ 2）绿色公司债券成功发行，拓展公司融资渠道。首期发行规模为 6 亿元，占核准债券发行规模六成，发行票面利率为 4.9%。（ 3）2016 年 11 月 8 日东江完成了股权激励的首期授予，授予价格为 8.79 元，发行数量为 1,814 万股，授予人数为 332 名核心骨干员工。

投资建议及盈利预测： 若新建及改扩建的各危废基地投产进度良好，市场拓展顺利，则公司危废业务仍将保持较高的增速，从而为公司的业绩增长做出显着贡献。若未来公司成功拓展 PPP 业务并借助控股股东帮助使项目迅速落地转化为业绩，则将为公司业绩带来额外的弹性。我们预计公司 2017、2018 年归属净利润分别是 5.4 亿元、6.8 亿元，对应 EPS 分别是 0.60、0.77，2017 年 3 月 29 日收盘价 17.78 元/股对应 2017~2018 年的估值分别是 29倍、 23 倍。若按照 2018 年业绩给予 35 倍 PE，则目标价为 27.0 元， 维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示： 项目投产进度或市场开拓不及预期。并购进度和规模不达预期。