事件

回天新材2016年年报称， 2016年全年公司实现营业收入11.3亿元，同比增长16.04%；归属于母公司股东净利润9703.9万元，同比增长15.73%；基本每股收益0.24元，同比增长15.73%。同时，公司发布2017年一季度业绩预告，预计归属于母公司股东净利润为4418.88-4995.25万元，同比增幅为15%-30%。预计非经常性损益对净利润的影响金额为230-300万元。

公司点评

胶粘剂业务拓展， 光伏背膜爆发式增长

公司主营业务为传统的有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶等胶粘剂产品、太阳能电池背膜及汽车维修保养品等。 公司各类胶粘剂产品销售收入较上年同期增长 16.49%，其中汽车工业产品毛利率同比提升 4.43 个百分点，电子电器类产品毛利率同比提升 1.33 个百分点；太阳能背膜作为公司 2011 年研发的新产品，在光伏市场具有较好的反响，其中 2014-2016 年销量分别为 284.42 万、 646.33 万和 1188.68万平米，占主营业务收入从 8.08%提升至 18.81%。胶粘剂行业小而散，行业龙头提升空间可观

胶粘剂由于下游应用广泛、种类繁多，使得生产企业难以覆盖全部产品，多数以一类或几类产品为主，因此整个行业的集中度较低。国际巨头的体量优势明显，以汉高、道康宁为首的胶粘剂巨头销售收入数十倍于国内龙头，但随着近年来国内龙头技术提升及价格优势体现，企业核心产品竞争力逐步提升，有助于抢占市场增量和进口产品存量。 2016 年，我国胶粘剂和密封胶销售额约为 900 亿元， 按照行业增速 5%-8%进行计算， 2017 年增量市场为 45-72 亿元，而公司 2016年胶粘剂销售额仅为不足 8 亿元，占市场份额 0.88%，因此，我们看好胶粘剂行业国内龙头企业的发展。

客户拓展升级提升行业地位，公司未来增量值得期待

公司在汽车制造领域已经成为宇通客车用胶第一供应商，并成功中标中通、金龙客车等整车厂及汽车空调、车门等零部件订单，对东风日产三大生产基地全面批量供货，成功替代进口胶，并中标神龙、北汽、比亚迪等优质客户订单； 轨交领域取得中车集团批量订单，覆盖中车集团四大主机厂；新能源领域客户结构优化，销售收入同比增长 62.57%，风电叶片胶与广东明阳合作，并持续供货；软包装领域销售收入增速为 26.30%，广泛应用于食品、医药、日化等行业巨头包装结构中，并成功进入海外市场，目前在东南亚国家销售量突破 100 吨/月；高端建筑领域中标中国第一高楼 606 项目高端幕墙胶、幕墙玻璃深加工行业前三等项目订单；工业设备及工程用胶领域独家中标港珠澳大桥项目。

员工持股计划凸显公司信心

公司此前发布定增方案，拟发行不超过 2500 万股，募集资金 2.54亿元，公司董事、高管认购 47.6%，其他管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的对象认购 52.4%，锁定期为 3 年。此次定增已获证监会批准。

盈利预测与估值

我们预测公司 2017、2018、2019 年营业收入分别为 13.04 亿、14.56亿元和 16.48 亿元，增速分别为 15.22%、 11.68%和 13.17%；归属于母公司股东净利润分别为 1.20 亿、 1.44 亿和 1.69 亿元，增速分别为24.10%、 19.85%和 17.14%；全面摊薄每股 EPS 分别为 0.30、 0.36 和0.42 元，对应 PE 为 37.9、 31.7 和 27.0 倍， 未来六个月内， 维持 “增持”评级。

风险提示

业务拓展不及预期； 建筑、新能源等行业政策出现变化。