康力电梯(002367)

公司主营业务增速放缓。 2016 年公司营业收入 33.14 亿元，同比增长 1.34%，其中电梯业务收入 18.68 亿元，同比下降 1.31%，扶梯业务收入 8.53 亿元，同比增长 0.53%，安装维保业务收入 3.37 亿元，同比增长 0.82%。公司 2016年综合毛利率 36.75%，同比提升 0.41pct，销售费用 4.31 亿，同比增长 22.81%。

公司在轨道交通领域持续发力。 2016 年公司城轨及高铁项目中标金额超过 5亿元，中标项目包括渝万铁路、呼张高铁、穗莞深城际轨道交通项目及苏州、深圳、长沙城市轨道交通项目。此外，公司中标伊朗多条地铁项目。

公司电梯单价下降，四季度毛利率承压。 国内电梯行业竞争日趋激烈，公司主动下调电梯价格，公司 2016 年电梯平均单价 11.57 万元，同比下降 11.65%，扶梯平均单价 15.20万元，同比下降 5.53%。公司四季度毛利率分别为 37.74%、38.64%、 37.84%、 32.63%，原材料价格上升对毛利率产生不利影响。

公司四季度订单重回增长轨道。 根据我们测算，公司 2016 年一至四季度订单增速分别约为 29.3%、 -6.4%、 -5.8%、 5.3%。 2017 年前两个月全国房地产新开工面积增长 10%，商品房销售面积增长 25%。公司积极开拓三四线城市、县域市场及轨道交通市场，有望充分受益房地产复苏及基础设施建设热潮。

外延布局仍在探索。 2016 年公司完成非公开发行，并投资 2 亿元设立机器人产业投资公司。今年 3 月，公司出资 1.5 亿元参股物联网产业基金。公司 2016年完成员工持股计划，成交均价为 13.95 元/股，助推公司稳健持续发展。

维持“强烈推荐-A”评级。我们预测公司 2017-2019年营业收入为 36.23、39.26、42.51 亿元， 2017-2019 年 EPS 为 0.62、 0.77、 0.89 元。公司 2017 年动态PE 为 21.3 倍。康力电梯是电梯行业的优质公司，目前股价低于定增价及员工持股计划价格，推荐投资者关注。

风险提示： 房地产投资增速放缓、原材料价格大幅上涨