复星医药(600196)

业绩简评

2016 年营业收入 146 亿，同比增长 16.02%；归属上市公司股东的净利润28.05 亿，同比增长 14.05%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 20.93 亿，同比增长 26.36%；经营活动产生的现金流量净额 21.10亿，同比增长 30.17%。基本每股收益 1.21 元/股，同比增长 13.08%，稀释每股收益 1.20 元/股，同比增长 13.21%；扣除非经常性损益后的基本每股收益 0.91 元/股，同比增长 26.39%，扣非后加权平均净资产收益率增加1.06 个百分点至 10.63%。

点评

整体业务来看，经常性利润占比逐步提高，且经常性利润中高毛利药品占比提高，收益质量提高，估值重构。分板块来看：

a) 药品制造与研发业务实现营业收入 102.60 亿元，较 2015 年增长14.83%；剔除 2015 年出售邯郸制药及 2016 年新并购万邦天诚等公司的影响后，营业收入较 2015 年同口径增长 16.27%；药品制造与研发业务实现分部业绩 15.80 亿元，较 2015 年增长 24.39%；实现分部利润16.40 亿元，较 2015 年增长 32.50%。由于前列地尔、小牛血清去蛋白注射液等产品销量大幅增长，公司心血管、中枢神经系统、抗肿瘤产品线实现快速增长，增速分别高达 41.76%、 36.46%、 35.43%。除了主要核心产品及青蒿琥酯等抗疟系列、抗结核系列产品销售保持较快增长，新产品和次新品中，心血管系统疾病治疗领域的前列地尔干乳（优帝尔）、 代谢系统治疗领域的非布司他片（优立通）的销售快速增长。报告期内共有 18 个制剂单品或系列销售过亿元，奥德金、优帝尔、头孢美唑制剂、阿拓莫兰等产品或系列销售额均超过人民币 5 亿元。

b) 医疗服务业务实现营业收入 16.78 亿元，较 2015 年增长 21.67%；剔除2016 年新设温州老年病医院等公司的影响后，营业收入较 2015 年同口径增长 13.57 %；实现分部业绩 2.31 亿元，较 2015 年增长 13.96%；实现分部利润 1.49 亿元，较 2015 年增长 96.06%，其中控股企业净利润同口径增长 31.29%。

c) 医疗器械与医学诊断业务实现营业收入 26.64 亿元，较 2015 年增长18.17%；实现分部业绩 4.35 亿元，较 2015 年增长 13.47%；实现分部利润 3.23 亿元，较 2015 年增长 18.51%。代理业务收入的增长主要源于“达芬奇手术机器人”设备装机及替代传统手术的手术量快速增加而带动耗材销量增加。

盈利预测

不 考 虑 Gland 并 表 ， 我 们 预 计 公 司 17-19 年 归 母 净 利 润 分 别 为34.1/38.9/44.0 亿，对应目前 PE 分别为 20×、 17×、 15×，考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期，给予买入评级。

风险提示

并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价