扣非指标改善明显,内生外延战略卓有成效
业绩简评
2016 年营业收入 146 亿,同比增长 16.02%;归属上市公司股东的净利润28.05 亿,同比增长 14.05%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 20.93 亿,同比增长 26.36%;经营活动产生的现金流量净额 21.10亿,同比增长 30.17%。基本每股收益 1.21 元/股,同比增长 13.08%,稀释每股收益 1.20 元/股,同比增长 13.21%;扣除非经常性损益后的基本每股收益 0.91 元/股,同比增长 26.39%,扣非后加权平均净资产收益率增加1.06 个百分点至 10.63%。
点评
整体业务来看,经常性利润占比逐步提高,且经常性利润中高毛利药品占比提高,收益质量提高,估值重构。分板块来看:
a) 药品制造与研发业务实现营业收入 102.60 亿元,较 2015 年增长14.83%;剔除 2015 年出售邯郸制药及 2016 年新并购万邦天诚等公司的影响后,营业收入较 2015 年同口径增长 16.27%;药品制造与研发业务实现分部业绩 15.80 亿元,较 2015 年增长 24.39%;实现分部利润16.40 亿元,较 2015 年增长 32.50%。由于前列地尔、小牛血清去蛋白注射液等产品销量大幅增长,公司心血管、中枢神经系统、抗肿瘤产品线实现快速增长,增速分别高达 41.76%、 36.46%、 35.43%。除了主要核心产品及青蒿琥酯等抗疟系列、抗结核系列产品销售保持较快增长,新产品和次新品中,心血管系统疾病治疗领域的前列地尔干乳(优帝尔)、 代谢系统治疗领域的非布司他片(优立通)的销售快速增长。报告期内共有 18 个制剂单品或系列销售过亿元,奥德金、优帝尔、头孢美唑制剂、阿拓莫兰等产品或系列销售额均超过人民币 5 亿元。
b) 医疗服务业务实现营业收入 16.78 亿元,较 2015 年增长 21.67%;剔除2016 年新设温州老年病医院等公司的影响后,营业收入较 2015 年同口径增长 13.57 %;实现分部业绩 2.31 亿元,较 2015 年增长 13.96%;实现分部利润 1.49 亿元,较 2015 年增长 96.06%,其中控股企业净利润同口径增长 31.29%。
c) 医疗器械与医学诊断业务实现营业收入 26.64 亿元,较 2015 年增长18.17%;实现分部业绩 4.35 亿元,较 2015 年增长 13.47%;实现分部利润 3.23 亿元,较 2015 年增长 18.51%。代理业务收入的增长主要源于“达芬奇手术机器人”设备装机及替代传统手术的手术量快速增加而带动耗材销量增加。
盈利预测
不 考 虑 Gland 并 表 , 我 们 预 计 公 司 17-19 年 归 母 净 利 润 分 别 为34.1/38.9/44.0 亿,对应目前 PE 分别为 20×、 17×、 15×,考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期,给予买入评级。
风险提示
并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价
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