东江环保(002672)

年报业绩符合预期：据公司年报披露，公司2016 年实现营业收入26.17亿元，同比增长8.97%，归母净利润5.34 亿元，同比增长60.53%；公司出售清远东江、湖北东江等子公司股权获得投资收益1.62 亿元，公司扣非后归母净利润3.79 亿元，同比增长27.39%，EPS 0.62 元/股，年报业绩符合预期。

无害化业务发展迅速，盈利结构持续优化： 2016 年，毛利率较高（49.98%）的危废无害化业务发展较快，释放产能较大，据年报，东江威立雅（2 万吨/年）、沿海固废（2.7 万吨/年）、南通惠天然（2 万吨/年）等项目相继投产，江西固废处置中心等项目进入试运行阶段，有望新增危废年处理规模14 万吨，此外还有20 万吨年处理规模的项目环评批复。无害化业务营收占比进一步提升，无害化业务实现收入8.43 亿元，收入占比达32.22%，分别同比增长43.65%和7.8 个百分点，毛利占比44.58%。公司盈利结构持续优化，2016 年整体毛利率36.12%，同比增长3.7 个百分点。公司已获得44 类近150 万吨/年的危废经营资质，其中无害化资质量已达到一半，危废龙头地位进一步巩固。同时，公司转让清远东江及湖北东江100%股权，剥离了部分家电拆解业务，进一步聚焦公司危废处理业务。

加速布局，创新合作模式，多业务协同发展：在地域上，公司完善华东业务产业链，南通、沿海固废、华鑫公司、潍坊项目加速落地，结合山东、河北布点，形成环渤海市场布局。公司积极拓展PPP 业务及市政处理项目，并积极创新合作模式，中标泉州我国第一个危废PPP项目，承接一批工业和市政污水BOT 项目。公司在创新合作模式的同时，实现多业务协同发展，市政废物处理和环境工程营收占比达12%和9%，2016 年，公司新签约环保工程项目14 个，合同金额2.2 亿元。

广晟入主，带来国资背景和平台协同效应：据公司公告，2016 年10月，公司控股股东变更为广晟公司，实际控制人变更为广东省国资委，公司引入国资背景，成为混合所有制企业。广晟公司拥有矿业、电子、工程地产、金融和环保五大业务板块，有望为公司提供项目资源、融资、管理方面的支持，为公司发展带来平台和协同效应。

投资建议：随着公司危废项目不断推进，公司危废处置产能有望加快释放，危废龙头地位进一步巩固；公司大力推进PPP 项目，多业务协同发展，一站式环保服务能力进一步提升。据公司2017 年财务预算报告，预计公司2017 年营收40 亿，扣非后归母净利润4.7 亿，较2016年分别增长53%和24%。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.60 元、0.67 元和0.68 元，对应PE 为29.8x、26.4x 和26.1x，给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为20 元。

风险提示：项目推进不及预期，金属价格波动。