潍柴动力(000338)

事件： 公司公布 16 年年报，实现营收 932 亿元（ +25.6%） ，净利润 24.4 亿元（ +73%） ，略高于此前预期，产能利用率提升是盈利提升关键。 同时公司公布分红方案， 每 10 股分红 2.5 元，送红股 10 股。 预计 17Q1 发动机出货量超 10万台， 同比增长 1 倍以上，单季度贡献利润有望环比持平（ 16Q4 实现归母净利9.4 亿元） ， 看好公司受益重卡行业持续回暖带来的业绩高弹性，维持公司“强烈推荐-A”投资评级。

评论：

1、 业绩增长略超预期， 源于重卡产业链高业绩弹性及叉车业务稳步增长

公司 16 年实现营业收入 932 亿元（ +25.6%），归母净利润 24.4 亿元（ +73%），盈利高于收入增长主要得益于重卡动力总成及整车产能利用率提升带来的强业绩弹性。 受超限超载治理、 PPP 项目推进、 基建投资加速、置换需求四方面影响，报告期公司共实现重卡发动机销售 19.8 万台（ +55.32%） ，市占率达 27%； 变速箱销售 50 万台（ +23.15%）； 整车销售 82159 辆（ +46.90%） 。

公司叉车业务进一步提升也是业绩超预期主要原因。 叉车业务营收占比从 2014年的 25.08%提升到 16 年的 44.07%， 且毛利率高达 26.75%，比其他业务高近 7个百分点。凯傲是全球领先的叉车服务商，全球市占率高达 15.1%， 近几年的业绩增速维持在 10%左右，其收入的 45%来自后市场，后市场业务的毛利率明显高于制造业务， 预计 17 将为母公司贡献 6 亿左右盈利。

2、历经 4 年行业低迷，练就优秀成本费用管控能力

历经过去 4 年的行业低迷，公司练就优秀的成本、费用管理能力。 16 年毛利率水平同 15 年持平，处 11 年以来历史地位。同时，费用率控制良好，三项费率都出现下滑。其中销售费用受主销售规模增加和 KION Group AG、 Dematic Group 并表影响，同比增加 21.83%，费率下降 30ppt；管理费用受职工薪酬增加同比略增 5.81%，费率下降 150ppt；财务费用受益于汇兑收益，同比下降 58.8%。

3、受益治超工程机械回暖持续影响， 17 年上半年业绩高增长无虞

受超限超载治理和工程机械回暖，预计 17 年行业增速超 20%，达到 85 万辆。公司作为重卡产业链核心龙头，拥有发动机、变速箱、车桥等核心零部件及陕重汽整车子公司，体现出高业绩弹性。 子公司陕汽重卡 17 年 1 月、 2 月重卡销售 11155 辆、 13295辆，同比大增 126.31%、 180.49%，环比持平。 我们认为， 1Q 高业绩高增长持续，从行业看上半年无虞。

4、盈利预测与评级

我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为： 0.72、 0.79、 0.87 元，对应 17-19 年 PE 为：15.6、 14.2、 12.9 倍。 看好公司受益重卡行业持续回暖带来的业绩高弹性，维持公司“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：行业增速不及预期；公司海外项目整合不及预期