润达医疗(603108)

投资要点

事件：公司发布2016年年报，公司2016年全年实现营业收入21.65亿元，同比

上升32.91%，实现归母净利润1.16亿元，同比上升26.88%。同时公司发布高送

转方案，每10股派发现金股利人民币0.75元（含税），并转增8股。

华东以外占比逐年上升，规模效应促毛利率提升：分地区看，公司华东地区以外区

域的收入贡献增长较快，201 6年华东地区是现实收入18.50亿元，同比上升

27.50%，占比85.60%，华东以外地区实现收入3.11亿元，同比上升82.7g%，占

比14.40%。公司异地扩张不断加速，覆盖地区不断增加，收入规模持续扩大。公

司2016年毛利率和净利率分别为28.10%（+0.09PCT）和6.1 1%(+0.43PCT)。

其中，试剂和耗材、仪器的毛利率分别为28.66%(+0.87PCT)和18.8g%

( +2.95PCT)，毛利率水平均有所上升，公司规模效应逐渐体现。期间费用方面，

201 6年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为2.05亿元(+31.48%)、1.64

亿元(+49.32%)和5，095万元(52.38%)。公司期间费用出现较大幅度的增长，

主要有四方面的原因：(1)公司员工数量由2015年的897人上升至2016年的

1，369人，导致公司职工薪酬支出增加；(2)随着公司规模的扩大，导致公司折

1日摊销和存货报废大幅增加，分别同比增长65.18%和177.85%；(3)公司不断

加大市场开拓力度；(4)业务规模扩大使得债务融资规模增加，利息支出同比增

长51.10%。

横向延伸，立足华东深入渠道拓展：20 1 6年以来，公司渠道拓展动作不断。20 1 6

年7月收购怡丹生物45%股权（浙江省市场）、8月收购鑫海润邦100%股权（山

东地区）、9月与金泽瑞达成战略合作（东北市场）、10月收购麦迪医疗20%股

权（福建地区），12月收购北京东南60%股权（华北地区）。2017年3月，公司

与柳州医药共同投资设立子公司，利用柳州医药在当地的市场积累，开拓广西地区

的医学实验室整体综合服务业务。公司通过渠道的不断拓展，有望将整体综合服务

模式复制到全国，由从原本华东地区的区域性企业向全国性企业转变，逐步构建全

国性的整体综合服务业务平台。

纵向拓展，产业链不断丰富：公司积极进行纵向拓展，使得公司整体产业链不断丰

富。上游方面，公司IVD产品逐渐丰富，自产产品包括糖化血红蛋白分析仪及配套

试剂、血气分析仪及配套试剂和多种生化试剂等上百个产品规格，同时通过投资与

收购进一步丰富产品，在化学发光试剂、分子诊断、POCT、肿瘤早期筛查和远程

医疗诊断领域均有所涉及。下游方面，开始涉足第三方检验服务，与广州金域合作

开展医学实验室综合服务、区域性医学检验服务平台等业务，并与黑龙江省4家三

甲医院共建设临床医学精准检验检测中心。

发债充实运营资本，助力后续持续扩张：公司发布《非公开发行债券预案》，拟规

模不超过人民币15亿元（含15亿元），期限为不超过3年（含3年），拟用于

补充公司营运资金及适用的法律法规允许的其他用途。目前IVD行业出去跑马圈的阶段，同行业公司塞力斯、美康生物、迪安诊断等都在加大对渠道的整合力度，本次债券成功发行之后，公司将有更多的资金用于渠道整合，外延扩张有望持续加速。

投资建议：我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.65、0.88 和1.09元。给予增持-A 建议，6 个月目标价为36.5 元，相当于2017 年56 倍的市盈率。

风险提示：渠道建设不达预期，合作不达预期，竞争加剧。