湖南海利(600731)

事件： 公司发布 2016 年年报， 全年营收 11.3 亿元，同比增长 6.97%，归属于上市公司股东的净利润 1416 万元，同比增长 2.86%。 四季度归属上市公司股东净利润 823 万元，同比增长 3.5%。 三费费率降低公司今年全年业绩基本保持稳定，在行业景气度下滑， 而且高毒农药禁用影响公司产品市场，海外结构调整，出口大幅下滑的情况下，公司依然能够依赖高附加值品种发力，保持稳定业绩，凸显了公司不可小觑的逆势经营能力。

增发常德项目望带来巨大业绩弹性，股东及员工认购凸显未来股票价值。 公司去年下半年推出非公开发行预案，计划募集 4.6 亿元用于投资 9000 吨杂环农药及中间体以及 4100 吨绿色农药项目， 品种包括硫双灭多威，邻羟基甲苯腈， CCMT， 噻虫嗪，噻虫胺，吡唑嘧菌酯，呋虫胺等；均为新型高效低毒农药及其中间体，未来市场需求前景广阔，望带来巨大业绩弹性。 公司大股东海利集团及员工持股计划本次分别认购了 6382 万元（ 13.8%） 及 4999 万元（ 10.82%），大股东及员工持股认购定增构成完美激励链条，有利于提高内部治理水平，凸显公司股票内在价值。

光气资源构成产业壁垒。 光气为生产多种农药关键原料，但由于剧毒生产过程被国家严格监管控制，据光气协会名单，全国仅 38 家光气生产企业。公司旗下海利贵溪及海利常德有万吨光气及甲基异氰酸酯生产装置，为下游提供原料保障，公司拥有稀缺光气资源壁垒。

投资建议： 我们预计公司 2017 年-2019 年的利润 0.62， 1.03， 1.22亿元， EPS 为 0.16， 0.27， 0.31 元， 首次给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 15 元，相当于 2018 年的 55 倍动态市盈率。

风险提示： 新项目达产不及预期