美尚生态(300495)

内生外延共同驱动收入高增长，毛利率有所下降

公司 2016 年实现营业收入 10.55 亿元，同比增长 87.11%。若剔除并表因素，公司自身收入增速为 19.99%，自身净利润增速为 24.79%。

费用率、资产减值损失下降，净利率小幅上升

2016 年期间费用率为 7.94%，较上年下降 1.72 个百分点。整体来看，2016 年公司归母净利润为 2.09 亿，同比增速 89.30%。

付现比降幅大于收现比，但经营性现金流恶化

公司经营活动产生的现金流量净额为-1.8 亿元，比上年同期下降28.77%，主要是支付其他与经营活动有关以及为职工支付的现金增加较多。

新签订单饱满，PPP2.0 模式抓住行业机遇

股票激励提高核心员工积极性

扣除并购，公司 2016 年净利润同增 24.79%，达到第一个解锁期的要求。

投资建议

公司 16 年通过内生与外延共同驱动实现了快速发展， 17 年金点园林全年并表也将助力公司业绩高增长。公司新签订单情况良好，未来也将通过PPP2.0 模式抓住行业机会，积极承接大额订单，近年业绩高增长确定性较高，而且目前收入体量较小，业绩弹性大。目前公司股价相对于定增价接近，公司实际控制人也已经增持公司股票，彰显信心。综上，我们看好公司未来发展，预计 2017-2019 年 EPS 为 1.71、2.22、2.93 元，维持“买入”评级。

风险提示

订单转化不达预期；并购公司整合低于预期。