徐工机械(000425)

传统主业强劲复苏，资产负债表效应开始显现：3 月24 日公司发布2016 年报，全年实现收入168.91 亿元，同比增长1.17%，实现归母净利润2.09 亿元，同比上升268.05%，经营性现金流量净额22.45 亿元，同比增长19.3 倍，ROE1.01%（+0.74个pct），EPS0.03 元/股。同时公司公布利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利0.15 元（含税）。

工程机械排头兵，经营拐点率先确立：据16 年年报最新信息，公司起重机械事业部继续雄踞行业第一，装载机市占率进一位，道路机械事业部保持国内第一、全球前四的竞争格局，为行业排头兵。在本轮工程机械需求持续复苏行情下，公司收入大幅增长的同时，正不断进行风险出清，现金流及ROE 明显好转。年报显示，16 年公司应收账款计提比例由8.75%进一步提升至12.3%，同时收窄信用扩张政策，16 年应收账款同比下降15%，Q3/4 应收账款周转率停止自2013年以来的不断下滑趋势，分别同比上升0.06/0.13 个百分点。债务风险得以控制，16 年公司财务费率大幅下降6.66 个百分点，系16 年利息支出同比下降33%。

基建投资快速增长，持续拉动工程需求上升：工程机械协会统计，2 月挖掘机销量1.45 万台，同比增长298%，涨幅达历史新高。回暖热度不断向后端设备传导，装载机2 月销量7012 台（+110%）；推土机销量470 台（+85%）。受益PPP模式推进及新农村建设发展，大量基建项目为工程机械行业提供良好契机，发改委公布，16 年5 月至17 年1 月，已批复交通基础设施建设金额9445 亿元。同时国家基建方面的投资规划还在密集出台，如《西部大开发“十三五”规划》、《北部湾城市群发展规划》等。预计行业需求将不断回暖，公司作为龙头企业，顺应周期去除内部冗余的债务及应收账款，甩开包袱将迎来更大的业绩弹性。

定增加码“一带一路”及智能高端设备：日前“一带一路”官网上线，战略步入换挡推进期，不断开垦海外市场。2016.11 公司公告非公开发行事项，拟募资51.56 亿用于印度工程机械生产制造基地、高空作业平台智能制造、智能化物流装备等领域，若本次定增顺利过会，将加快公司开拓海外市场、丰富产品结构。

投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为0.07/0.1/0.14 元，考虑工程机械行业持续回暖，公司经营质量不断改善，首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为5.13 元，相当于2017 年1.7 倍PB 估值。

风险提示：货币政策收紧，基建投资放缓，原材料价格上升