润达医疗(603108)

业绩稳健，全力保持高增长。期间费用率上升约1%，主要由于管理费用率上升所致，其中，销售费用率9.5%、管理费用率7.58%以及财务费用率2.36%，总体来说费用率较为平稳。从分地区来看，公司约85%的营业收入来自华东地区，8.6%的营业收入来自东北地区；华北地区贡献3.3%的收入，营业收入同比增长177%，为所有地区增速最快，但是扩张阶段毛利率波动较大。

横向延伸，加速布局多省份。公司为检验室提供整体综合服务顺应行业发展趋势，尤其在目前医院通过集中采购降低成本以及两票制的情况下。公司立足华东，有望将整体综合服务模式复制全国。2016年，公司分别与合富（中国）、东营东创、九江吴诚和金泽瑞达成战略合作，进一步完善公司的服务网络。同年，公司投资参股、并购恰丹生物、鑫海润邦、北京东南悦达等公司以及与柳州医药、国药控股合资成立子公司拓展业务版图，同时，哈尔滨润达以及青岛益信等子公司增资，夯实公司运营资本，将整体综合服务模式迅速复制全国。

纵向拓展，力争打通产业链。在加速布局全国的同时，公司力争通过自主研发糖化血红蛋白分析产品或通过投资并购所拥有的润诺思的化学发光、海吉力的分子诊断、怡丹的微生物、RBM的POCT以及麦迪医疗的肿瘤早期诊断方向的仪器和试剂布局上游生产商，以及同医疗机构合作延伸下游医疗服务。

给予推荐评级。预计公司2017-2019年收入分别为33.17亿、42.76亿和55.10亿对应归母净利润分别为1.71亿、2.19亿和2.78亿EPS分别为0.53、0.68和0.86。考虑公司正处在跑马圈地时期，横向整合、纵向延伸的需求强烈，给予公司17年70倍PE，对应目标价37.17元。

风险提示：并购整合不达预期、扩张阶段费用过高