事件：沧州明珠公布2016 年年报，报告期实现营业收入27.65 亿元，同比增长27.10%；归属于母公司的净利润4.87 亿元，同比增长127.05%；扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为4.88 亿元，同期比增长130.42%。实现每股EPS 0.79 元，业绩符合预期。公司拟每10 股派现金1.6 元（含税）并转增7 股。

锂电池隔膜加速放量，成为公司业绩增长亮点：公司是国内少数能同时生产干法隔膜、湿法隔膜和涂布改性隔膜产品的企业。2016 年公司锂离子电池隔膜业务实现营业收入3.77 亿元，同比增长119.34%，毛利率63.61%。营业占比为13.65%，较上年增长5.74%。公司拥有5000 万平米干法隔膜产能，并于2016 年实现约1 亿平米销量，产能利用率高达200%。公司湿法隔膜2500 万产能于今年年初开始投产，取得了当年投产当年盈利的经营业绩。未来，公司将重点扩张湿法隔膜生产规模，还将有1.65 亿平米湿法生产线陆续投产，紧密跟进“湿法隔膜+陶瓷涂覆”的大趋势。公司锂电隔膜产品已进入国内较大锂电池厂商供应链，与比亚迪、妙盛动力、捷威动力等均建立业务关系，同时通过了中航锂电的产品认证，未来新释放产能消纳无忧，业绩增长有望持续。

量价齐升，BOPA薄膜业绩大幅改善：2016年公司BOPA薄膜产品实现营业收入7.8亿元，同比增长29.53%，实现业绩反转。毛利率为40.16%，较上年增长25.76%。该项业务的大幅增长主要源于产品销售价格的提升。年初受日本unitika退出影响，BOPA价格开启上涨模式。供给紧缩、需求稳步上升的情况下，价格全年涨幅超过70%。考虑到BOPA产品扩产周期在两年左右，预计2017年供给端仍然紧俏，产销量、价格有望维持高位，持续16年高景气度。此外，公司作为国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业，在高端领域不断拓展市场，逐步实现进口替代。

传统PE管道业务发展良好，细分龙头地位稳固：2016年PE管道塑料产品实现营业收入15.39亿元，同比增长17.33%，营收占比55.66%，是公司最主要的收入来源。作为该细分行业的领军企业，公司配有国内最大的PE燃气、给水用管材和管件生产基地以及国家级实验室，设计和生产技术处于国际先进水平。受京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策的影响，公司燃气管道产品销量较上年大幅上升，产能利用率提高。未来随着城市化进程加快，以及水利改革和南水北调工程的开展，PE管道仍将保持稳定的增长率。

内部管理优化，成本费用控制合理：2016 年是公司的“企业管理发展年”，公司围绕“提升、升级”主题，加强各项管理工作，带动经营管理向健康、高效方向发展。16 年公司营业总收入增长27.10%的情况下，营业总成本增幅为12.72%，远小于收入增幅。销售费用、管理费用、财务费用分别增加13.06%、25.67%、-7.17%。其中，管理费用的增加主要是研发、折旧、宣传费等增加所致。同时，企业应收账款占比大幅下降。2016/15 年末，应收账款的账面价值分别为7.28、6.28 亿元，占资产百分比为20.05%/25.78%。公司主要客户在业内均具有较高地位，经营稳定，商誉良好，回款风险可控。

投资建议：买入-A 的投资评级，6 个月目标价为27.00 元。预计公司2017-2019 年的营收同比增速分别为13.50%、11.80%、11.70%；净利润同比增速分别为33.00%、16.20%、15.20%；EPS 分别为1.01/1.17/1.36 元。考虑到公司是PE 管道和BOPA 薄膜领域龙头企业，未来业绩稳定，和隔膜业务受益于新能源汽车下的高速发展空间，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为27.00 元。。

风险提示：BOPA 需求不及预期、市场竞争加剧、隔膜项目扩产不达预期。