福斯特(603806)

公司近日发布 2016 年年报，全年实现营业收入 39.52 亿元，同比增加 18.57%；营业利润实现 9.70 亿元，同比增加 30.49%；归母净利润 8.48 亿元，同比增加 30.97%；每股收益 2.11 元，较 2015 年增加 0.5 元。

EVA 销量增长带动业绩提升

公司业绩增长主要有以下几个因素：

1. 胶膜出货量增加。 公司是全球光伏封装材料 EVA 胶膜的龙头，胶膜收入占比超过 86%。 2016 年全球光伏新增装机容量 69.5GW，其中中国光伏新增装机 34.5GW，创下历史新高，装机量增加直接带动了公司胶膜出货量增长， 2016 年公司胶膜出货量 4.67 亿平米，同比增加 25%，实现收入34.12 亿元，同比增加 17%；

2. 新增烯烃薄膜生产线。 公司 2016 年收购了陶氏化学位于泰国的烯烃薄膜资产，完善了烯烃薄膜产品线及吸收国外先进技术， 2016 年生产烯烃薄膜 975.58 万平米，贡献收入 1.41 亿元；

3. 公司计提的应收账款坏账准备减少，资产减值损失较 2015 年减少 1.66 亿元。

17 年光伏装机放缓不影响公司长期发展

光伏行业经历了 2014-2016 年快速增长后，预计今年装机增速将放缓。 根据EnergyTrend 预测， 2017 年全球新增装机容量约 70.3GW，比 2016 年略有增长。

公司 EVA 胶膜全球市占率为 50.4%， 2016 年公司“ 年产 1.8 亿平方米 EVA太阳能电池胶膜生产项目” 投产，产能大幅提升， 预计市占率将进一步提升。

布局新材料，开辟新的业绩增长点

公司 2015 年开始布局感光干膜、 FCCL、铝塑复合膜和有机硅封装材料等新材料项目， 2016 年取得了一定的进展。目前 FCCL 和铝塑复合膜已有中试产品送样， 将根据客户反馈情况改进后适时量产。 新材料事业部是公司光伏以外重点布局的业务，乐观情况下预计今年底开始贡献营收。

盈利预测与投资评级：买入

我们预计 17-19 年 EPS 分别为 2.30、 2.75、 3.31 元， 对应 PE 分别为 21、 17、14 倍， 参照板块可比公司， 给予 24 倍 PE 估值，对应的价格为 55 元， 给予“买入”评级。

风险提示

新业务拓展不及预期；今年光伏装机量不及预期等。