锂电隔膜产能有序释放,BOPA盈利实质转好
事件:
公司发布 2016 年年报:报告期内公司实现营业收入 27.65 亿元,同比增长27.10%;营业利润 6.15 亿元,同比增长 129.86%;实现归属于上市公司股东净利润 4.87 亿元,同比增长 127.05%;实现每股收益 0.79 元,。公司 16 年分配预案:以 2016 年底总股本 6.41 亿股为基数,向全体股东每 10股派发现金红利 1.6 元(含税),以资本公积金向全体股东每 10 股转增 7 股。
评论:
1、公司业绩增长,三大主营全面向好。
公司 2016 年第 1、 2、 3、 4 季度净利润分别为 1.04 亿元、 1.53 亿元、 1.30 亿元和 1.00 亿元,我们认为业绩同比增长主要是报告期内锂电隔膜销量的增加和BOPA 价格上涨带来。公司目前锂电隔膜总产能 7500 万平米,其中干法隔膜全年销量突破 1 亿平米,大幅超出年初预期。湿法隔膜 2500 万平自 2016 年 1 月投产以来,上半年已经实现销售,未来随着工艺的逐步调试,毛利率有提升趋势。客户方面, 目前公司干法锂电池隔膜已获得国内比亚迪、中航锂电、环宇赛尔、东莞新能源(ATL)、浙江南都、天津力神等多家锂电池企业的合格供应商资格;湿法锂电池隔膜已获得比亚迪、捷威动力、妙盛动力等企业合格供应商资格并实现供货,同时也通过中航锂电的产品认证。
2、 BOPA 薄膜毛利率达 40%,为十年最高水平。
BOPA 价格复合级 37000-38000 元/吨,印刷级 38000-39000 元/吨,同步法40000-40500 元/吨。 BOPA 需求端稳步增长,供给侧 2017 年将是新产能投放的真空期,我们认为 2017 年价格能较大概率稳在高位,在上次报告中我们认为BOPA 业务毛利率有望维持 40%左右,年报数据已经印证我们观点,预计 2017年盈利水平得以维持。
3、 公司战略重点清晰,增长业务明确,维持“强烈推荐-A”的投资评级。2017 年预计再增 6000 万平米湿法锂电隔膜产能。公司看准湿法隔膜未来广阔的发展前景,通过定增募集资金用于年产 10,500 万平方米湿法锂电池隔膜项目,将会 18 年投产, 16-18 年隔膜产能增速分别为 50%/80%/78%。 根据我们的假设条件, 保守预计公司 2017-2019 年每股收益分别为 0.98 元、 1.09 元、 1.24 元,相应市盈率为 24 倍、 22 倍、 19 倍。公司业绩增长稳定,新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润, 继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。
4、风险提示。
公司项目未能如期投产风险,客户需求大幅低于预期风险
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