比亚迪(002594)

事件：

公司公布2016年报，报告期内，公司实现营收1034.7亿元，同比增长29.3%，实现归母净利润50.5亿元，同比增长78.9%，对应扣非归母净利46.1亿元，同比增长282.3%。2016年公司EPS1.88元/股，同比增长67.9%。我们预计，公司17、18年EPS分别为1.86、2.41，对应目前股价PE分别为27、21倍，尽管行业上半年洗牌压力较大，但我们看好下半年新能源汽车行业格局稳定后公司作为行业龙头的成本优势，继续给予公司“强烈推荐-A”投资评级。

评论：

1、汽车业务权重大幅提升，新能源成为公司业绩核心支撑

公司2016年汽车、手机及二次充电电池业务收入占比分别为：55.1%、37.8%及7.1%，对比15年的51%、41%及8%占比情况，汽车业务占比提升显着。新能源汽车业务无论是从营收还是净利贡献上已经成为公司核心支撑。

2、门槛提高对公司影响不大，大巴盈利成为17年业绩关键

尽管目前业内三元电池呼声渐高，但电池路线从16年乘用车三元化、商用车磷酸铁锂化的趋势已经非常清晰，目前看来，大巴三元化的趋势并不成立。所以我们认为公司在电池路线上的配比并不会受到影响。公司的电池规模效应仍将是其新能源业务高于行业毛利率的核心支撑。一季度受补贴门槛影响，电动大巴销售遇冷，我们认为随着全国联网工作完成，新能源汽车销量有望在2季度末开始回升。我们预计云轨、电子业务今年分别将贡献6、20亿净利润，所以公司大巴销售能否翘尾、电池成本是否能按预期下降成为17年业绩是否能持平关键。由于深圳地区电动大巴17年逐步饱和，公司在其他地方城市特别是云轨推广城市的推广情况值得重点跟踪关注。

风险提示：新能源汽车销售不达预期。