重庆百货(600729)

马上消费金融的成长路径，可参考谁？马上消费金融的业务团队来自捷信消费金融，对标标的可参考捷信。捷信消费金融成立于 10 年底，第一年（11年）捷信亏损 800 万欧元，第二年到第五年（12-15 年）捷信盈利分别为 800万欧元、4700 万欧元（折算人民币 4 亿）、6400 万欧元（折算人民币 4.8亿）、1.24 亿欧元（折算人民币 8.8 亿）。

为什么说马上消费金融的成长速度要比捷信更快？马上消费金融的成长速度更快，一方面是成立之初便站在消费金融风口，另一方面马上消费金融采用线上线下结合的模式，获客效率比纯线下的捷信更高。马上消费金融成立恰逢消费金融行业规模扩张最快的时期（全部消费金融公司的贷款余额从 14 年的 209 亿增长 1.7 倍到 15 年的 574 亿，16 年前 3 季度又增长了 70%至 970亿），受益于三四线城市消费升级。达到 100 亿和 200 亿贷款余额的规模，捷信分别用了 4 年和 5 年；马上消费金融虽然成立于 15 年 6 月，但之前的 8个月一直都在磨合，直到 16 年 5 月才开始放量，仅 8 个月时间贷款余额便已达到了 70 亿，预计 17 年底余额将达到 150 亿。

马上消费金融业绩爆发，从何时开始？我们认为马上消费金融从 17 年开始业绩进入爆发期。我们对马上消费金融 17-19 年贷款余额预测分别为 150 亿、250 亿、 350 亿（预计后续需要再一轮增资）， ROA 预测分别为 2.5%、 3.5%、4.5%，预计 17-19 年净利润可达 2.8 亿、7.0 亿、13.5 亿，对公司业绩贡献17-19 年分别为 0.9 亿、2.2 亿和 4.3 亿，相当于三年后再造一个重庆百货。

今年看 35%空间，三年看翻倍。我们预计公司 17、18、19EPS 分别为1.31/1.61/2.14 元，增速 27%、 23%、 33%， 17、 18 年 PE 分别为 20x、 16x、12x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：贷款增速不及预期、坏账率大幅上升