紫金矿业(601899)

事件：

公司2016年实现营收788.5亿元，同比增长6.1%，净利润18.4亿元，同比增长11.1%，EPS0.09，基本符合预期。

评论：

1、收入规模稳定提升，套保损失拖累全年业绩

1）主要矿产品量价齐升，毛利率略微下降：① 2016年伦敦金均价1,246美元/盎司（上年同期1,156美元/盎司），同比+7.8%；LME锌均价2,094美元/吨（上年同期1,927美元/吨），同比+8.6%。②金、铜、锌三大主要矿产品产量均实现较大增长，其中矿产金42.6吨，同比+14.5%，矿产铜15.5万吨，同比+3.1%，矿产锌25万吨，同比+26.2%。③部分低成本矿山产量下降（主要为金矿），带动整体成本上升，矿产品毛利率微降0.08个百分点至37.9%，其中矿产金毛利率从37%降为34%。

2）归母净利润增幅不大，主要受套保损失拖累：公司上半年延续2015年持仓，对全年矿产品产量大部分进行套期保值。2016年累计实现投资损失19.7亿元（上年同期为1.31亿元收益），其中商品套期保值合约损失9.7亿元，无效套期保值衍生工具投资损失3.7亿元。

2、国内项目稳步运营，国际化加速发展，占据资源制高点

公司坚持以矿产资源开发为核心业务，通过一系列海内外并购，目前已成为资源保有量最丰富的A股上市公司之一，形成金、铜、锌三大板块共同发展格局。截至2016年拥有黄金储量1347吨、铜3006万吨、锌801万吨，国内占比分别达11.7%、30.3%、5.4%，黄金产量领跑国内黄金企业，矿产铜、锌产量快速增长：

1）黄金：预计未来两年产量保持稳定，未来主要并购方向。2015年8月收购巴新波格拉金矿50%股权，成为主要贡献单位。

2）铜：开启快速发展时期，预计未来2-3年达到30万吨（多宝山二期+6.5万吨；紫金山+3.5万吨；科卢韦齐铜矿+6万吨）。

3）锌：新盈利增长点，大幅提升乌拉特后旗、新疆乌拉根、俄罗斯图瓦三大铅锌矿产能，并启动技改扩能项目，预计今年产量30万吨。

基于2017年矿产金产量41吨、矿产铜20万吨、矿产锌30万吨，按年初至今均价计算，预计2017年净利润将达51.4亿元，对应市盈率14.4倍。考虑到铜供需拐点逐步凸显、铅锌供应紧张延续，预计价格仍存在上涨空间，公司作为A股市场最为低估的有色资源股，估值有望得到重新矫正，维持强烈推荐评级。

风险提示：金价、铜价格超预期下跌