泛微网络(603039)

事件：泛微网络发布 2016 年报，报告期内共实现营业收入 4.61 亿元（+45.56%），归母净利润 6522 元（+29.40%），扣非净利润 5149 万元（+19.17%）。拟每 10 股派现 1.5 元。

传统 OA 市场开拓得力，SaaS 阵地有望抢占先机：报告期内，收入的高速增长打消了市场对于公司内生潜力不足的担忧，且毛利率的波动处于合理范围区间之内。我们认为其业绩的驱动因素以及未来的持续成长性主要来自于：

（1）传统 OA 行业处在高度分散向趋于集中迈进的阶段，且在国内市场的渗透也远未饱和， 公司收入体量相较国内整个 OA 市场近百亿的总规模尚具有巨大提升空间，除了华东、华北等公司传统优势区域均实现超过 40%以上的收入增速之外，作为非典型优势市场的西部地区创出了收入同比增速高达 93%的佳绩，这些均是公司市场开拓得力、营销服务网络建设不断完善的例证；

（2）SaaS 模式的 OA 产品指引着行业未来的发展方向，公司相应及时推出了面向中小型组织的移动办公云服务产品 eteams，收到了较好的市场反馈，未来有望在移动化+SaaS 化这一全新战场抢战先机并贡献较强的业绩弹性。

经营管理模式不断优化，为持续增长打下坚实基础：（1）公司通过搭建产品技术平台，使整个移动办公软件市场的客户需求得到不断深化。e-office、e-cology、eteams 等系列产品线满足了不同企业用户的不同需求，尤其在面对大型企业集团和成长性企业复杂的信息化管理需求时，咨询实施、持续服务等产品优势得以充分发挥。（2）基于建设各区域市场推广平台，本地服务能力得以提升。报告期内公司持续构建市场品牌、营销网络，并加强建立本地化运营中心，大大提升了当地机构服务能力。（3）通过控股子公司上海点甲创业投资有限公司，分别投资了上海九翊软件、上海晓家网络科技、上海亘岩网络科技等多家公司，实现了在集成应用、企业智库、电子合同等方向的业务延伸。

“审慎推荐-A”评级：预计 2017~2019 年的 EPS 分别为 1.25、1.53、1.93元，现价对应 75/61/48 倍 PE， 看好公司作为 OA 行业龙头的市场地位及未来的成长性，考虑到次新股整体估值尚需时间消化，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：产品 SaaS 化进度低于预期；税收优惠政策变化