顺络电子(002138)

事件：

公司发布 16 年年报，全年实现 17.36 亿元，同比增长 31.61%；归母净利润 3.59亿元，同比增长 36.36%；对应 EPS0.48 元。

公司发布员工持股计划草案，集合信托计划上限为 49,390 万元，按照不超过1:1 的杠杆比例设置一般份额和优先份额，员工持股计划 24,695 万元全额认购一般份额，公司主要股东、董事长袁金钰先生为集合信托计划优先份额承担差额补足义务。此次员工持股计划覆盖不超过 313 人。

评论：

1、Q4 持续快速成长，股权激励等增加费用支出一定程度影响利润增速

公司 Q4 实现收入 5.08 亿元，同比增长 34%，创下单季度最高记录；实现净利润 8910 万元，同比增长 25.3%。净利润率有所下修，与衢州项目亏损以及贵阳项目利润下滑有一定关系，另外也受到股权激励费用与员工奖金大幅度提升有关，全年增加约 5000 万元员工薪酬等相关费用。16 年公司业务布局获益显着，叠层电感、功率电感、绕线电感、 NFC 产品线持续快速成长，指纹识别收入或在1.5-2 亿元左右，成为当年出货便超过亿元收入的产品。

2、业务储备丰富，公司开启新一轮成长周期

预计 17 年公司延续快速成长的态势，片式电感受益小型化与高阶化，技术升级驱动单价提升，射频、智能化等需求驱动量需求稳步成长；陶瓷盖板与 NFC 接力成为重要成长动能，公司并表东莞信柏进一步强化在精细陶瓷方面技术布局；变压器、LTCC 以及其他射频器件也都有望逐步放量；汽车电子市场布局顺利，逐步打开市场。展望未来 3-5 年时间，公司定位于磁性器件、微波器件、传感器件、模块和组件、精细陶瓷五大产品发展方向，通讯、消费类、汽车电子、物联网、新能源、特种工业电子六大行业应用领域，成长动能十分清晰。尤其微波器方面公司研发以扩展 LTCC 低温共烧陶瓷平台，重点开发小尺寸射频滤波器、双工器、三工器、巴伦、耦合器以及基板产品，为 5G 应用做好铺垫。

3、股权激励后再筹划员工持股，彰显管理层信心

16 年公司管理层等多次增持公司股份，并完成了股权激励。现在又进行 24,695 万元员工持股计划，以不超过 1：1 杠杆实现 49,390 万元集合信托计划。此次员工持股覆盖员工不超过 313 人，人数多，金额大，显示管理层对未来依然保持充分的信心。我们对公司基于绕线与流延工艺进行陶瓷等材料应用拓展的发展模式表示认同，看好公司现有的产品布局与未来的成长空间。维持强烈推荐评级，目标价 22-24 元

预计 17-19 年实现归母净利润 4.88/6.75/8.85 亿元， 对应 EPS0.65/0.89/1.17 元，同比增长 36%/38%/31%，考虑到公司在绕线与陶瓷流延工艺等基础材料工艺方面技术出众，市场开拓与竞争力十足，未来几年高增长确定性相对较高，我们维持强烈“推荐评级-A”，给予目标价 22-24 元。

风险提示

新品拓展低预期，电子行业景气度下行