正海磁材(300224)

事件

3 月 21 日，公司发布 2016 年年报，报告期内公司实现营业收入 15.88 亿元，同比增长 16.24%；归属上市公司股东净利润 1.91 亿元，同比增长 21.06%。利润分配预案： 按每 10 股派发现金红利 3.00 元(含税)，共计分配现金红利1.67 亿元， 同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股。

点评

双主业驱动及成本下降致利润增长。原因一：新能源汽车市场高增长带动电驱动业务仍保持高增长，该业务收入增加28,288 万元，增长 66%；毛利 5,330万元，增加 38%，为驱动营收及业绩增长的主因。原因二：钕铁硼业务控制成本见成效，钕铁硼单吨成本下降 12%，但单吨销售价格仅下降 9%，毛利率增加 0.07 个百分点。产销量增长部分抵消了部分因稀土价格下跌导致销售单价下降的影响，收入滑 6,110 万元，但毛利仅减少 1,512 万元，盈利状况仍可观。

国内高端钕铁硼磁材龙头之一、汽车 EPS 及新能源汽车是主要增量。截止至 2016 年底，拥有烧结钕铁硼（坯料）产能 6,300 吨，计划在 2018 年底之前投资 1.8 亿元提升至 9,000 吨/年的规模。 2016 年公司实现产销量分别为 3,920 吨/3,810 吨，产能利用率/产销率分别为 62%/97%。 目前，公司的产品下游应用结构主要为风电、汽车 EPS、新能源汽车、节能电梯、变频空调、新能源汽车等。未来几年，汽车 EPS 仍有 2%~5%的年均增长；新能源汽车则有望保持在 30%~50%的年均增长，两个领域是是高端钕铁硼市场的主要增量。公司正在大力拓展汽车 EPS 市场及新能源汽车市场， 2016年上半年汽车市场销量同比增长 35%，未来将继续高增长。未来三年，钕铁硼仍有望实现年均 5%的增长。

电机驱动系统高增长将持续、尽享新能源汽车爆发红利。 2017 年 3 月，以1,980 万元收购熊平持有的上海大郡 2.36%股权，持有后者股权增加至91.03%。 2015 年 4 月，公司以 3.92 亿元（现金支付 1.26 亿元＋股份支付2.66 亿元 ）获 得 上海 大 郡 81.53%股 权 。交 易 方明 绚及 郡 沛承 诺2015A/2016A/2017A 净利润不低于 2,000 万元/3,500 万元/5,000 万元，2015A 和 2016A 实际完成额为 3,307 万元/3,997 万元，远超过承诺净利润。2015 年，上海大郡产能扩建至 10 万套/年，计划在 2017 年通过扩建及新建将产能提升至 30 万套/年。 2016 年销量达 3.1 万套，同比增长 85%，未来三年仍有望实现年均 70%的增长。

盈利预测及估值：投资评级“增持”、目标价“ 20 元/股”

假设 2017E/2018E/2019E 钕铁硼产销量保持 5%增速，电驱动产销量保持70%的增速，则公司的营业收入分别为 21.34 亿元/30.30 亿元/45.23 亿元，归属净利润分别为 2.31 亿元/3.64 亿元/5.46 亿元。对应的 EPS 分别为 0.41元/0.65 元/0.98 元，考虑到公司成长较快，给予公司 2017E/2018E/2019 的PE 分别为 48 倍/31 倍/20 倍。对应 2017 年 48 倍 PE，目标价格为 20 元/股，投资评级“增持”。

风险提示

新能源汽车发展不及预期、稀土价格上涨超预期、产销量不及预期。