北大荒（600598）

事件：3 月27 日，公司发布了2016 年年报，实现归属于上市公司股东的净利润7.35 亿元，同比增长11.59%，对应2016 年EPS 为0.41 元。公司同时发布了利润分配预案：向全体股东每10 股派发3.4 元（含税）。

我们的分析和判断：

1.业绩符合预期，经营质量稳步提升。公司实现收入30.95 亿元，同比下降15.3%，归属于上市公司股东的净利润7.35 亿元，同比增长11.59%，业绩基本符合市场预期。

根据2016 年年报，公司毛利率79.23%，同比上升10.84pct，净利润率23.06%，同比上升6.04pct；费用率55.1%，同比上升10.11pct，主要是由于农业种植员工社保基数增加导致社会保 险费支出增加以及辞退福利同比增加等因素导致管理费用率（+10.64pct）大幅上升造成，而销售费用率1.12%，同比下降0.57pct，整体来看，公司经营质量有所提高。

1）分行业来看： 2016 年度公司农业行业收入为25.63 亿元，同比下降2.82%，其中土地承包收入25.02 亿元，同比上升1.18%，农产品销售收入0.61 亿元，同比下降62.89%。2016 年公司积极调整种植业结构，向着“稳稻、减玉、增豆、强经作”的目标，全年实现粮豆总产 122.4亿斤。

工业行业收入2.16 亿元，公司通过引入战略投资者、发展混合所有制等方式，有效的提高了公司的经营质量，工、贸企业减亏成效显着，实现归母净利润-2.04 亿元，同比减亏2.08 亿元。房地产行业收入1423.7 万元，同比下降92.97%，毛利率20.76%，同比下降4.99pct。2）按季度看：2016 年公司第二季度营业收入与净利润最高，主要是由于公司与农户签订的《农业生产承包协议》主要集中在第二季度，在二季度新签订的协议承包费收入和净利润当期确认较多；四季度营业收入交到，但归母净利润出现亏损，主要由公司秋收阶段费用支出及资产计提减值等费用较高造成。

2. 农业现代化是大势所趋，推进农业产业提质增效。我国农业面临“食品安全+粮食安全”困局，土地资源稀缺以及务农人口的减少，决定了我国农业必须走以提高农业效率为核心的农业现代化道路。农垦系统作为农业中的国家队，具有规模化、自动化程度高等优势，势必扮演改革标兵角色。深改组已通过农垦改革意见，农垦改革将全面提速！根据公司公告，公司加快绿色有机基地和物联网项目建设步伐：2016

年新增有机作物认证面积1.7 万亩，累计达 78.44 万亩；新增绿色作物发包种植面积 15.62 万亩，累计达536.38 万亩。同时公司正式启动物联网建设项目，推进食品安全追溯体系建设，构建全程可控、在控的实时可视管理网络。

3.公司与佳沃集团强强联手打造品牌农业，土地价值有望重估：公司和佳沃集团均是农业里的龙头标杆企业，公司的优势在于稀缺、优质的土地资源 ，丰富的产品资源，优秀的种植人才，佳沃集团的优势在于品牌、营销、企业管理、互联网技术等。根据公司公告，2016 年佳沃北大荒公司在八五六分公司完成了 2 万亩有机稻田、绿色稻田基地种植。北大荒与佳沃集团联手，有望打造高端品牌农业，释放出北大荒土地价值。

4.北大荒迎“农垦改革+国企改革”双拐点！公司引入战略投资者，提高企业经营效率：2016 年公司下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司三个长期亏损的企业先后引入4 家战略投资者，分别成立三家合资企业，实现体制机制的变革，开启健康发展的新征程。

投资建议：我们预计公司2017-2019 年实现归属于母公司净利润8.5亿元、9.5 亿元、11.1 亿元；对应2017-2019 年EPS 分别为0.48 元、0.54元、0.63 元。考虑到公司土地资源的稀缺性，以及变革的潜力，我们给予“买入-A”评级，6 个月目标价15 元。

风险提示：改革力度不及预期。