科力远(600478)

毛利率承压导致全年亏损2.11 亿元，低于预期。2016 年公司实现营业收入17 亿元，同比增长51.15%；归母净利润为-2.11 亿元，同比减少2935.11%；毛利率5.64%，同比降低5.75 个百分点。其中4Q 实现营业收入4.32 亿元，同比降低14.68%；净利润-0.92 亿元，同比减少2043.54%；毛利率6.14%，同比降低1.37个百分点。2016 年净利润亏损，低于预期。公司亏损的主要原因是期间费用及研发投入较大，新建产能尚未规模生产导致固定摊销较高，毛利率大幅下滑。

动力电池在手订单增加，2017 年业绩将得以改善。旗下子公司湖南科霸预计2017年开启规模量产，目前已接到日本丰田动力电池极片订单：2017 年8.5 万台套、2018 年11.28 万台套的订单；科力美为丰田提供电池开始投产，将增加车用动力电池配套量的上升。预计2017 年盈利能力将有所改善。

混合动力系统配套车型产能提升，奠定业绩反转的基础。2018 年我国计划实施的碳排放制度，将倒逼传统汽车向节能不新能源汽车转化。公司拥有从原材料到混合动力总成系统（HEV、PHEV、EV）完善的产业链优势。2016 年，公司的混合动力系统处于试生产阶段，合计销售约680 套动力系统，对业绩的拉动作用尚未显现。预计从2017 年开始，随着已经配套的吉利帝豪EC7 混合动力车型产销量将逐步释放（乘联会数据：EC7 混动车型2017 年1 月销量70 辆、2 月销量110 辆），及新增两款配套车型，混合动力平台CHS 的供货量将会显着增加，为公司业绩反转奠定良好基础，并有望带来较大弹性。

投资建议：我们公司预测2017 年至2019 年每股收益分别为0.02 元、0.03 元 和0.04 元。净资产收益率分别为1.7%、2.7% 和4.0%，维持买入-A 投资建议，6 个月目标价为13.3 元，相当于2017 年185 亿的市值。

风险提示：配套的混合动力车型销量增长未达预期；电池原材料价格大幅上涨。