江淮汽车（600418）

事件： 江淮汽车公布 2016 年年度报告

3 月 21 日晚，公司公布了 2016 年年度报告。 2016 年公司实现营业收入524.91 亿元，同比增长 13.16%； 实现归属于上市公司股东净利润 11.62 亿元，同比增长 35.49%。同期公司销售汽车及底盘 64.33 万辆，同比增长9.43%，实现归母净利增幅大于营收增幅，营收增幅大于销量增幅的好成绩。

点评：

卡车业务回暖，小型 SUV 放量， 2016 营收增长过双受益于 2016 年四季度商用车行业回暖，公司重卡销量 4.3 万辆（ +43.95%），中卡 9511 辆（ +29.15%），轻卡 19.2 万辆（ +16.4%）。另外乘用车板块，2016 全年累计销量（含纯电动） 超过 37 万辆，超额完成目标销量 36 万辆。其中由瑞风 S3 领衔的 SUV 贡献销售 27.55 万辆（ +8.87%），做出主要贡献， MPV 销量 6.45 万辆（ +9.91%）。 江淮 iEV 纯电动车则同比增长高达74.59%。卡车， SUV，与纯电动乘用车的放量是 2016 营收增长的主要驱动力。

2017 年 1 月与 2 月卡车销量延续去年景气态势。换代 S2，S3 巩固小型 SUV市场地位， 公司推出旗舰 SUV 瑞风 S7 完善 SUV 产品布局。 预计 4， 5 月上市的 M6 将进一步提升 MPV 销量。 另外新品 iEV7 继续开拓纯电动市场；2017 年销量可期。

受益于新能源汽车布局带来的政府补贴收入， 2016 盈利大幅提升

2016 年公司毛利率 9.7%，下降 1.5 个百分点，致使营业利润下降，但受益于纯电动乘用车的业务，政府补贴大幅提高营业外收入至 40.2 亿（ +55.2%）使得归母净利高达 11.6 亿（ +35.5%）， 大幅提高公司盈利水平。受 2016 年底补贴政策调整的影响， 2017 年 1-2 月新能源汽车销量惨淡，随着新能源汽车目录的逐渐推出与新品车型的推出，新能源汽车销量有望恢复增长趋势。 公司在纯电动乘用车的着力布局有望继续给公司业绩带来支撑。

牵手蔚来，联姻大众，新能源汽车业务可能带来更大空间

2016 年 4 月，公司与蔚来汽车正式签订战略合作协议， 为其生产对标特斯拉 MODEL 3 的高端新能源汽车，初步计划销量为 5 万辆/年。 2016 年 9 月，与大众汽车签署合资合作谅解备忘录，以期共同开拓新能源汽车市场。另外公司与巨一自动化、华霆动力、普天新能源分别在电机、电池总成和充电桩领域展开合作， 积极布局新能源产业链，公司未来新能源汽车领域发展可能有更大空间。

45 亿定增增强资金实力，新能源乘用车与电动轻卡项目可期2016 年， 公司定增募资 45 亿元，用于投入新能源乘用车与电动轻卡业务。其中 20 亿元用于新能源乘用车及核心零部件建设项目，可年产新能源乘用车 10 万辆； 20 亿元用于高端及纯电动轻卡建设项目，可生产高端及纯电动轻卡 10 万辆/年。 另有 5 亿元增发募集资金用于建设 47.5 万套/年的商用车变速器总成项目。 45 亿资金增强公司资金实力，新能源乘用车与电动轻卡提升业绩可期。

盈利预测与估值

我们预测 2017、 2018、 2019 年公司营业收入分别为 573 亿元、 641 亿元和 689 亿元，归属母公司净利润分别为 12.46 亿元、 15.91 亿元和 18.19 亿元， 对应 EPS 分别为 0.66 元、 0.84 元和 0.96 元。 公司当前股价（按 3 月27 日收盘价）为 11.85 元，对应 2017、 2018、 2019 年 PE 分别为 18 倍、14 倍和 12 倍。 考虑到公司 SUV 和新能源汽车业务快速增长，与蔚来汽车、大众汽车的合作有望在 2017 年和 2018 年落地有望推升公司的长期业绩和估值水平，给予公司 2017 年 23 倍 PE， 对应目标价 15.18 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

汽车销量不及预期， 与蔚来和大众的合作落实不及预期，新能源补贴政策波动。