曲美家居(603818)

事件：

公司公布年报，2016年实现营业收入16.63亿元，同比增长32.53%；归母净利为1.85亿元，同比增长58.21%；EPS为0.38元，拟每10股派发现金0.77元（含税）。

评论：

1、四季度收入增长提速，毛利率创历史新高

公司年报业绩符合我们预期。2016年通过对原有店面的改造升级，推出生活馆销售模式，同时打造OAO线上线下一体化销售平台、开发大宗地产战略合作等，带动全年收入高增长。截止2016年底，公司预收账款余额升至8,866万元，达历史最高水平，进一步表明订单情况较好。四季度单季来看，收入增长显着提速至46.4%，净利增长54.62%；而柔性化、规模化生产带来经营效率优化逐步体现，4Q毛利率升至历史新高达42.48%。

2、产品、渠道拓展优化，由成品家具向全品类定制转型升级

产品方面，2016年公司在持续优化现有产品结构的同时，积极开发定制系列、高端生活馆、实木系列、沙发系列等新产品，预计实木、定制新系列将于17年正式推出。渠道方面，16年净增经销商门店109家至772家，其中独立店160家，店中店612家，OAO模式门店覆盖率达90%以上。B8业务16年实现收入2.9亿元，净利505万元，目前覆盖门店达300多家门店。此外，公司通过对工厂生产线柔性化、智能化的改造，全面打造“8大生活馆”全品类定制化的生产体系，和线上线下设计服务体系，计划17年新增签约100家“你+生活馆”，有望带动客单价进一步提升。

3、“新曲美”战略全面推进，维持“强烈推荐-A”投资评级

公司围绕新产品、新模式、新价值进行全面升级的“新曲美”战略，打造以生活方式为核心的品牌定位，我们看好公司设计驱动带来的客单价和客户粘性提升，未来内生增长动力依然强劲。同时，与恒大“美居工程”项目以及万科“拎包入住”项目合作，地产战略合作有望逐步形成新增长点。预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.66元、0.81元，业绩同比分别增长38%、26%、22%，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：地产调控加剧、OAO平台推广低于预期。