大秦铁路(601006)

事件：

公司决定自 2017 年 3 月 24 日 18 时起，对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率 9.80 分/吨公里；大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平恢复至基准运价率 10.01 分/吨公里。

评论：

运价下浮效果不甚显着，16 年业绩大幅下滑。2016 年 2 月，为了吸引货源，中国铁路总公司下调煤炭运价 1 分/吨公里，公司煤炭运价相应下浮 1 分/吨公里。但运价的下浮并未吸引货物回流。16 年前三季，大秦线完成货运量 2.42亿吨（-20.8%），上市公司净利润同比下滑 54.1%至 5.45 亿元。

煤炭需求改善等因素改善运量，运价如期恢复。我们认为大秦线运价恢复的主要原因是：1）经济回暖，炭需求改善，价格维持高位，港口库存和下游电厂库存均处于历史低位；2）黄骅港产能饱和，对大秦线的分流趋于稳定；3）公路 921 治超提升公路运输成本，环保压力下，天津和河北港口取消汽运煤，倒逼汽运煤回流；4）降价对于煤炭运量的改善不显着；5）其他路局煤炭运价已经先于大秦线恢复。

提价业绩弹性显着。乐观假设下，大秦线 17/18 年运量为 4.0/3.9 亿吨，本次提价增厚公司 17/18 年利润 12.6/17.1 亿元。中性假设下，大秦线 17/18 年运量为 3.8/3.7 亿吨，本次提价增厚公司 17/18 年利润 12.2/16.5 亿元。悲观假设下，大秦线 17/18 年运量为 3.6/3.5 亿吨，本次提价增厚公司 17/18 年利润11.8/16 亿元。

维持“强烈推荐-A”评级：大秦线运量中期底部已经明晰，我们预计公司16/17/18 年 EPS 为 0.43/ 0.63/0.66 元，对应当前股价 PE 为 16.7 X/11.4 X/10.8 X。维持当前 50%的分红比率，公司 17/18 年股息率 4.4%/4.6%，考虑铁路改革和提高分红比率的预期，我们维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：黄骅港扩建、煤炭需求下滑