云南能投(002053)

16 年业绩略超预期，食盐业务结构不断优化：根据年报，公司16 年实现归母净利润2.7 亿元，同比增长163%，业绩超市场预期，主要得益于品种盐销售比例提高，盐产品毛利上升，同时置出的氯碱业务减亏所致。公司食盐业务16 年毛利率高达79.3%，同比提高约6.2 个百分点。2016 年公司品种盐销量占比约20%，我们认为随着食盐消费结构升级的趋势不断演进，以及公司品种盐销售力度的加大，未来公司综合毛利率仍有提升空间，食盐平均售价有望长期上行。

受益于盐改后市场份额提升，西南盐业巨头初现雏形：由于政策限制，公司17 年以前只能在云南省内销售食盐，公告销量稳定在约39万吨。盐改后省级区域垄断破除，作为国内少数实现产销一体化的盐业公司，云南能投将依靠渠道和品牌优势实现省外扩张。前期公司公告已和贵州和广西两省盐业公司签署战略合作协议，根据协议内容17年将实现6.5 万吨（+16.7%）的食盐销售增量，除此以外，公司在国内大型商超积极铺货，我们认为盐改后公司将实现盐价和份额双提升。

置入天然气业务，开启双主业发展新格局：16 年公司置入天然气业务，形成“盐业+天然气”双主业新格局。云南省天然气利用程度较低，随着省级管网支线的建成，未来有望进入快速发展期。公司以“上游+中游+下游”的全产业链运营模式为目标，借助中缅管道的便利条件，未来将在天然气业务方面实现新一轮增长。

投资建议：预计2017-19 年EPS 分别为0.85、1.52 和2.46 元，我们认为食盐市场前景广阔，公司未来有望成长为盐业巨头，首次覆盖给予买入-A 的投资评级。6 个月内目标价30 元，对应2017 年35 倍PE。

风险提示：食盐行业竞争加剧；天然气下游需求不及预期。