徐工机械(000425)

事件

公司 2016 年年报披露， 2016 年公司实现营业收入 168.91 亿元，同比增长1.17%；实现归母净利润 2.09 亿元，同比增长 268.05%；应收账款同比下降 14.53%；经营现金流净额 22.45 亿元，同比增长 19.3 倍； 财务费用同比下降 105.18%，管理费用基本持平，销售费用增长 4.7%，三项费用合计同比压降 27.55%。

受益工程机械行业回暖， 业绩迎来向上拐点

2011 到 2016 年国内工程机械市场经历了 5 年 4 个月连续下降，市场容量萎缩到不足高点的 1/3。 工程机械行业经历寒冬后，从 2016 年 8 月以后表现出强劲反弹趋势，根据主要产品的销售情况和开工小时数，同时结合未来固定资产投资情况，判断工程机械行业已经入新一轮复苏周期，回暖趋势基本确立。国内主要汽车起重机 2016 四季度各月分别同比实现 32.9%、44.5%和 29.8%的高速增长， 2017 年 1 月同比增长 50.19%，草根调研显示高增长行情仍将延续， 公司作为国内起重机龙头企业和主要工程机械生产企业，将受益于行业回暖，业绩迎来向上拐点。

有效控制应收账款， 甩掉包袱

公司于 2016 年年初将压降应收账款列为“一号工程”，通过建立应收账款责任终身制度、将应收账款列为一把手首要考核指标、重新分类计提应收账款等方式对应收账款进行清理和控制。目前公司应收账款方面按照账龄分类计提，计提比例 1 年以内（含 1 年） 为 2%， 1-2 年为 10%， 2-3 年 50%，3 年以上 100%，应收账款计提较为充分。2016 年应收账款同比下降 14.53%，财务包袱得到有效控制。

受海外子公司汇兑损益增加影响， 财务费用大幅下降

公司 2016 年财务费用为-0.55 亿元，同比下降 105.18%， 大幅减少，主要因为 2016 年人民币对美元中间价贬值幅度超过 6%， 公司加大海外产品市场以美元报价和结算，受汇率市场影响，海外公司汇兑损益大幅增加。

加快海外市场拓展，有望受益“一带一路”

拟投资建设印度工程机械生产制造基地，项目总投资额为 13.26 亿元， 将抓住印度工程机械产品的市场机遇，立足印度，辐射东南亚、南亚、中东、东非等周边工程机械市场，进一步落实国际化发展战略。 2017 年有“一带一路”峰会，“一带一路”无疑是 2017 年资本市场和实体经济最值得期待的亮点。 随着“一带一路”战略的推进，基建领域的投资将为工程机械产品带来巨大市场空间， 公司加快海外市场布局，有望充分受益。

盈利预测与投资建议

预计公司 2017―2019 年归母净利润分别为 6.95 亿元、 13.03 亿元和 18.41亿元， EPS 分别为 0.10 元、 0.19 元、 0.26 元，对应的 P/E 分别为 42.17x、22.48x、 15.91x。鉴于工程机械行业持续回暖， 公司主要产品销量大幅提升，目前在手订单饱满；另外，看好 2017 年“一带一路”战略推进为工程机械行业带来重大发展机遇，给予“买入”评级。

风险提示

“一带一路”战略推进不及预期；国内固定资产投资不及预期。