航民股份(600987)

事件

航民股份2016年年报称，公司在2016年全年实现营业收入31.91亿元，同比增长5.38%；归属于母公司股东净利润5.43亿元，同比增长12.07%；基本每股收益0.85元，同比增长11.84%。其中四季度实现归母净利润1.86亿元，同比增长27.23%，四季度业绩增速略超预期。

公司点评

染布产量产销两旺，毛利率稳步提高

2016 年全年，公司生产染布 9.495 亿米，同比增长 8.21%；销量9.499 亿米，同比增长 8.11%，公司拥有产能 10.2 亿米，产能利用率高达 93%。 在经历了 G20 的整顿关停潮之后，行业集中度出现了一定程度提升，利好公司这类行业龙头。同时，受此影响，导致产能缩减及 G20 后需求集中度提升， 叠加成本提升，使得行业内染费在 2016年四季度也有所提升，从而提升了公司四季度利润。

行业整合利好行业龙头

印染行业“小而散”的格局维系多年，叠加高环境负荷及高能耗的特点，使得行业在节能减排等方面存在较大阻碍，因此，淘汰落后产能、搬迁入园举措等迫在眉睫。各级政府相继出台政策，从环保标准、技改创新、淘汰落后产能等方面加速行业结构调整，推动产业升级。这将直接给部分融资成本高、人才及技术储备不足、管理薄弱的中小企业带来较大的生产经营压力，推升行业集中度提高。从 2011年至 2015 年间，全国印染布产量从 593.03 亿米降至 509.53 亿米。目前， 东部沿海五省浙江、江苏、福建、广东、山东等占全国总产量的95.79%，但产能最高的江苏盛虹集团和航民股份印染布产量仅占全国产量的 4%和 2%左右，在产业整合预期下，成长空间仍然较大。

完善产业链协同布局

公司收购航民热电 20%股权，并支持其完成综合升级改造和烟气清洁化改造两个技改项目，有助于公司更好地发挥印染、热电产业协同效应， 同时也能增厚公司利润；公司与台湾台同精机股份有限公司共同投资设立航民合同精机有限公司，以生产经营节能环保型印染设备，开拓国内外市场。

盈利预测与估值

我们预测公司 2017、2018、2019 年营业收入分别为 35.62 亿、38.57亿和 41.76 亿元，增速分别为 11.64%、 8.29%和 8.28%；归属于母公司股东净利润分别为 6.22 亿、 6.79 亿和 7.40 亿元，增速分别为 14.63%、9.10%和 9.03%；全面摊薄每股 EPS 分别为 0.98、 1.07 和 1.17 元，对应 PE 为 13.4、 12.3 和 11.3 倍， 未来六个月内， 新增 “增持”评级。

风险提示

产业整合进程不及预期； 染费提价不及预期； 原材料成本大幅波动：出现环保事故。