安徽水利(600502)

老牌地方国资企业，三大业务良性发展：安徽水利是省国资委旗下建筑施工板块的唯一上市平台，通过安徽建工持有其16.07%的股权。为了提高控股权，省国资委启动安徽建工整体上市，并推出员工持股计划，重组后省国资委持股比例提升到30.99%。公司主要从事建筑施工、房地产开发和水电运营等业务，2016 年三大业务营收比例85：12：1，毛利比例55：37：6。公司业务结构有望持续改善，高毛利的PPP、EPC项目占比大幅增加，房地产进入结转高峰期，水电业务产能投放带来业务高弹性，公司有望迎来业绩快速释放。

国企改革标杆企业，区域龙头腾飞在即：公司安徽国企改革的标杆企业，2013 年开始探索皖版国企改革之路，2015 年启动安徽建工整体上市并推出员工持股计划，预计2017 年2 季度安徽建工整体上市完成。安徽建工是中国企业500 强、ENR 国际承包商250 强企业，拥有建筑、公路、市政工程等四项施工总承包特级资质等140 多项资质，主要从事建筑施工、投资及房地产和产业链金融等业务，截至2016 年6 月安徽建工剔除剥离资产后的模拟总资产384 亿元，所有者权益46 亿元。安徽建工即将完成整体上市，轻装上阵+资本市场助力安徽建工快速发展，区域建筑龙头腾飞在即。

PPP 模式快速推广，地方国企大有可为：PPP 已经成为基本国策，国务院及各部委大力推广PPP 模式。作为省属大型建筑国企，安徽建工在PPP 业务方面竞争优势显着：地缘优势+400 亿元PPP 产业基金+良好的政府关系+强大的综合能力。同时，安徽建工PPP 业务管理规范，成立安建投资作为PPP 业务的管控平台；决策科学，每个PPP 项目均需科学论证、严谨分析和前景展望，并通过召开PPP 项目策划评审的方式进行PPP 项目的投资决策。竞争优势+管理规范+决策科学决定了安徽建工在PPP 市场大有可为，有望成为PPP 板块的新龙头。2016 年安徽建工取得200 亿元PPP 项目，其中包括财政部示范项目，区域PPP龙头正在快速成长。

水利建设再掀高潮，引江济淮盛宴开启：2017 年我国力争再开工云南滇中引水等15 项工程，使在建重大水利工程投资总规模达到9000亿元以上，“十三五”期间水利投资有望达到2.43 万亿元。2016 年12月“引江济淮”正式开工，总投资913 亿元，工期72 个月，预计2017年“引江济淮”将完成投资100 亿元，预计2017 年2 季度引江济淮工程将启动集中招投标，下半年进入施工阶段，安徽省水利“盛宴”正式开启。凭借地缘优势、政府资源、项目优势和综合实力，公司成功中标引江济淮首标工程 ，公司能够在引江济淮工程中扮演重要角色，成为引江济淮蛋糕的最大分享者。

国企改革释放活力，盈利能力有望提升：国企改革助力安徽建工效率提升和活力释放：（1）剥离5818 名非生产经营人员；（2）主材集中采购；（3）启动“资金池”计划；（4）高管增持+员工持股。预计2017年2 季度安徽建工实现整体上市，整体上市后安徽建工的资产负债率有望下降，再加上推出的“资金池“计划，安徽建工的财务费用有望下降。同时，主材的集中采购也有助于成本的下降，再考虑到非生产经营人员的剥离和PPP 业务的持续放量，安徽建工的净利率水平有望提高，最终将向行业平均净利率水平考虑，2017 年安徽建工（不含上市公司）净利率水平有望提升到1.5%。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价13.8 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为23.34%、19.15%和19.21%。，净利润增速分别为35.9%、30.2%、26.2%，成长性突出。作为省属建筑上市平台，安徽水利直接受益于国企改革、PPP、引江济淮、一带一路等政策红利. 我们看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13.8 元，相当于2017年30 倍动态市盈率。

风险提示：宏观经济表现不及预期，PPP 推进缓慢，引江济淮工程中标不及预期，房地产市场调控风险等风险。