双汇发展(000895)

公司发布年报，2016 年实现营业收入518.45 亿元，同比增长15.22%，归属于母公司股东的净利润44.05 亿元，同比增长3.51%，综合毛利率18.11%，同比下降2.66pct，对应基本每股收益1.33 元。其中第四季度实现营业收入134.82 亿元，同比增长7.93%，归属于母公司股东的净利润11.28 亿元，同比下降0.73%。公司公布2016 年利润分配方案，拟以现金方式每10 股派发12 元股利，加上半年报每10 股派发9 元股利，当年共派发现金分红69.3 亿元，占净利润比率超过150%。

行业情况：2016 年猪价高位运行，预计2017 年将进入下行周期。2016 年生猪年均价18.53 元/千克，较2015 年增长22%。2017 年春节后猪价下降明显，3 月20 日最新生猪均价约15.89 元/千克，预计全年均价将下降至15-16 元之间，我们乐观判断，屠宰、肉制品业务均将从2016 年压力最大的时期中逐步复苏。

上游屠宰业：在宏观经济和成本双重压力下，逆势稳量，贡献绝大收入增量，盈利能力逐步恢复。全年生猪屠宰量基本与上年持平，但由于进口肉规模加大，生鲜品销量快速提升，全年销售136 万吨，同比增长16.11%；高猪价推动高肉价，屠宰业务实现收入317 亿元，同比增长29.73%；全年营业利润率同比下降0.6pct至1.38%，降幅较前三季度略缩窄，头均营业利润同比下降10.2%至35.47 元/头，但较前三季度310 元/吨有所回升。

下游肉制品业：销量基本与上年持平、高成本压力不减，利润率略降。全年肉制品销量161 万吨，同比增长1.4%，实现收入225.8 亿元，同比微降0.3%；肉制品全年度营业利润率21.19%，同比下降0.3%，吨均营业利润约为2978 元/吨。

2017年经营展望：把握猪价下行行情，17 年盈利增速有望提升。1）成本：主要受原材料影响，公司预计2017 年成本大概率将呈现先高后低走势。2）销量：我们认为在猪价下行周期中，公司大概率完成屠宰业销量两位数增长、肉制品销量正增长的目标。3）利润：预计公司屠宰、肉制品业务营业利润率水平大概率可恢复至2015 年水平，预计全年净利润率将回到9%水平。4）分红：公司可供分配利润仍余72 亿左右，有望持续近年高分红策略，提供稳健投资收益。

投资建议：买入-A 投资评级，12 个月目标价30.4 元。我们预计公司2017 年-2019 年净利润增速为14.2%、9.3%、7.1%，对应基本每股收益分别为1.52、1.67、1.79 元，目标价相当于2017 年20 倍市盈率。

风险提示：猪价波动、食品安全事件。